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2021年07月12日发布

一、普钢本周观点

1、限产渐扩大，供需再平衡，利润重分配。本周限产范围有所扩大，继安徽、甘肃、湖南、江苏等地后，辽宁、福建、山东、湖北、河南、广西等多个省份陆续传出钢厂有压产任务要求，市场对压产政策逐渐确认。我们认为从钢厂生产节奏和经济性考虑，未来减产将分两个阶段：（1）第一阶段，以降低废钢用量为主。传统长流程钢厂通常将废钢添加作为额外增产的手段，减废钢对上下供序生产顺行影响不大，工艺参数易于调整。如果减生铁，首先铁元素的物料平衡需要重新计算，铁前工序如中和料场，烧结厂、球团厂等生产计划需重排，其次高炉炉料结构变更和冶炼强度调整，需要拟定新的高炉操作制度，包括装料制度、送风制度、造渣制度和热制度等。而近几年，随着国内高炉向大型化发展，冶炼技术逐步转向以精料为主，追求高、熟、稳、均、小、净、少。其中稳（炉料质量和数量稳）是核心内容，是保证高炉的稳定顺行的关键。再者，从碳元素平衡角度看，生铁产量减少必然会带来焦炭产量下降，焦化厂结焦时间需要调整，同时全厂焦炉煤气供应也要重新平衡，部分钢厂还肩负对市政等外部单位的供气任务。因此，相对于废钢而言，减生铁是牵一发而动全身，所以大型钢厂在接到限产通知后，第一时间是停收废钢。今年前5个月生铁与粗钢产量差值为9320万吨，差值比去年扩大3744万吨，该差值可近似代表今年钢厂废钢添加的增量（前提是电炉钢与去年持平），若将废钢用量降至去年水平，可实现粗钢减产3700万吨左右；（2）第二阶段，随着废钢需求下滑，价格下跌，与生铁价差扩大后，性价比提升将刺激钢厂再次考虑废钢使用的经济性，从促使钢厂以多种方式来减低生铁产量，如延长高炉检修，降低冶炼强度、降低入炉品位，改“精料”为“经料”等。考虑到今年前5个月全国粗钢产量已同比增加6135万吨，而通过第一阶段废钢压产尚不足以完成全年产量平控任务，需要生铁减产2435万吨，则对应铁矿需求下降3896万吨，焦炭需求下降1217万吨，焦煤需求下降1619万吨。随着炉料供需再平衡，市场预期钢厂利润将重回扩张，远期市场（热轧10合约）利润本周走阔233元，再次突破千元大关，录得1139元。我们认为从中长期看，在产量平控、能耗双控、以及碳达峰碳中和等供给约束性政策下，行业盈利中枢将稳步上移，钢铁股有长逻辑，尤其当前时点悲观预期基本反映结束，钢铁板块具备极好的配置价值。

2、央行降准释放万亿流动性，政策“疏堵并济”。7月9日，央行公告称，“决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）”，向市场释放长期资金约1万亿元。此次降准是加大对小微企业支持力度，以纾缓今年以来大宗商品价格持续上涨给小微企业带来的成本上升的经营压力。央行上述表述反映政策导向有所转变。此前，5月份国常会两次点名提及大宗商品价格过快上涨问题，要打击哄抬价格，囤积居奇等行为，并且五部委联合约谈相关行业协会和企业，随后部分商品价格大幅回落。6月份通胀压力有所缓解，PPI同比上涨8.8%，涨幅环比回落0.2个百分点，统计局官方解读，“受原材料保供稳价政策影响，钢材、有色金属等行业价格过快上涨势头得到初步遏制，价格由涨转降”。政府层面认为前期“堵”的政策起到了一定效果。考虑到目前供给约束的因素仍在，需配合“疏”的措施，通过降准释放充足的流动性，可缓解小微企业资金压力和融资成本，畅通价格传导机制，恢复经济内生动力。降准消息落地后，市场反应积极，周末钢材价格普遍上涨。我们认为在“疏堵并济”的政策调控下，后期钢价表现将“顶底并存”，整体维持在相对高位（虽然基建地产需求有所走弱，但供给长期受限）。

3、普钢投资建议：我们认为在“碳达峰、碳中和”叠加我国制造业崛起的大背景下，制造业相关标的有长逻辑，有望获得估值盈利双提升，建议关注下半年受减产影响小的企业，新钢股份、宝钢股份、鞍钢股份、马钢股份、柳钢股份以及华菱钢铁、太钢不锈、甬金股份、南钢股份、重庆钢铁等，同时关注历史高分红标的方大特钢、三钢闽光等。