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2021年07月12日发布

本周专题：一文读懂土巴兔招股书，深度拆解互联网家装。

土巴兔成立于2008年，是中国领先的互联网家装平台。公司深耕家装行业12年，针对业主与装企核心痛点，打造一站式互联网家装解决方案。截至2020年底，公司收入6.15亿元，归母净利润0.87亿元，平台累计注册装企达11.4万家，累计有效匹配771.8万次，是互联网家装领军企业。

二手房、存量房拉动行业规模，全生态链打造服务优势。根据招股书数据，未来家装市场规模主要增速由二手房、存量房贡献，预计2025年二手房家装规模可达1.2万亿元，同期存量房可达0.5万亿元，行业规模广阔，只缺乏高质量供给。公司由“装修就上土巴兔”口号抢占消费者心智，由信息匹配，逐步走向高质量服务业主，以及多维度赋能家装服务商，成为覆盖家装全环节的赋能平台。

本周观点。

家居板块：家居内外销景气度仍将持续，中报预告陆续披露，看好细分龙头业绩表现。受益于地产端销售回暖与竣工反弹，叠加海外地产复苏和渠道补库存，预计内外销景气度仍将持续。2021年上半年家居龙头进一步加大营销投放和渠道建设，加速线下开店进度，线上电商渠道同样表现亮眼。本周随着中报预期陆续披露，家居行业细分龙头业绩表现亮眼。随着行业洗牌加速，我们看好细分领域龙头成长性。造纸板块：行业淡季低点已过，看好传统旺季景气回升。21年上半年浆价维持高位，Q2进入行业淡季浆价下跌但降幅有限，价格持续高位震荡。下半年随着海内外工厂开工率回暖，木浆产能逐渐释放，原材料压力或略有缓解。随着Q3行业旺季的到来，下游景气度回升，预计浆厂开工率有所提高。叠加前期涨价函的发布，提价落地后利润有望修复改善。下半年浆价下行空间有限，提前布局林浆纸一体化的纸企有望受益。

投资建议

软体家居持续推荐顾家家居，建议关注敏华控股。定制家居板块建议关注龙头欧派家居、尚品宅配、金牌厨柜、志邦家居。上半年大宗+整装业务驱动，龙头发力渠道建设、加快开店进度。我们预期龙头21H1业绩对比20H1有较大改善空间。

建议关注拥有海外产线布局和国废渠道建设的箱板纸龙头山鹰国际。生活用纸建议关注中顺洁柔。

持续推荐晨光文具，中期业绩预告超出预期，新五年战略顺利起步。

风险提示

宏观经济增长不及预期导致居民购买力下降；地产调控严峻对下游家居需求产生负面影响。