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2021年07月13日发布

投资要点

行业逻辑：模板行业“以铝代木”和“以租代买”趋势明确，铝模板租赁赛道具备高成长性。行业竞争重资金能力、重服务能力、重管理能力和效率的特征下，竞争壁垒较厚，头部企业有望凭借三方面的综合竞争优势快速抢占市场份额。

“以铝代木”趋势明显，渗透率快速提升，行业成长性高。当前铝模板市场规模接近400亿元，其中模板租赁年市场规模约140亿元。铝模板在建筑模板中渗透率约20%，在高层建筑中渗透率约30%，由于铝模板在使用过程中成功规避了木模板（渗透率60%）周转次数低、建筑垃圾排放量大、施工效果差（漏浆问题严重、混凝土表面不平整）等缺陷，在高层建筑中的经济性日益突出。同时，多地政府推行“禁用木模板、提倡使用铝模板等新材料”政策，铝模板在高层建筑中持续主动（因经济性）替代木模板，在低层建筑中逐步开始被动（政策要求）替代木模板，有望逐步形成全面替代木模板的格局，整体渗透率远期有望提升至80%以上，行业成长性高。

企业精细化管理要求高，同业差距不断拉大。行业高成长下，进入者较多，2013年铝模板企业60-80家，到2020年9月底已增至800家，但新进入者中小企业居多，而铝模板租赁行业竞争在财力、管理能力（主要是成本控制力）及服务能力上要求极高，小企业进进出出逐步被淘汰，三大综合实力强的企业方可行稳致远，逐步成长，企业差距不断被拉大，竞争壁垒较厚。三大综合实力具体来看：1）资金：持续扩充模板规模、增设基地以及抵御下游施工企业欠款造成的影响都需要企业具备雄厚的资金储备；2）服务：模板租赁涉及的服务环节较多，如提供首层安装指导服务、承包铝模板劳务等，公司需针对客户需求进行快速及时的响应，以免延误工期；3）管理：模板扩张节奏、模板设计能力、模板快周转是影响利润的主要因素，需要强大的管理能力和高管理效率支撑。

群雄逐鹿，龙头隐现。我们从业绩表现、会计处理、产能布局等方面对中国忠旺、华铁应急、志特新材及闽发铝业四家铝模板上市公司进行横向比较，其中中国忠旺铝模板产销规模优势显著，志特新材租赁业务领先。同时，为承接下游需求持续释放带来的市场增量，各大企业也正在积极进行产能和基地布局，华铁应急已开始全面整合旗下的铝模板业务，并计划新增产能13.9万平（增幅16.5%），中国忠旺拟新增铝模板产能100万平（增幅10.5%），志特新材计划新增产能150万平（增幅68.2%），闽发铝业在建项目设计年产能为40万平。结合企业在管理方面的历史表现，我们认为志特新材模板周转速度快、设计不断优化，成本优势凸显；较强的配套服务能力和较高的客户满意度又进一步促进周转，形成良性循环，有望在租赁市场的竞争中强势突围，重点关注。

风险提示：原材料价格波动风险、其他新型建筑材料替代风险。