理工酷

2021年12月27日发布

主要观点：

我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。

碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇

碳中和对化工行业的影响深远。据 NPCPI 统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量 18%左右，其中“工艺排碳”占比 6%左右，“工程排碳”占比 12%左右，受 3060 碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来 40 年化工行业在碳中和背景下预计经历 3 个阶段：

第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口；

第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本；

第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。

值得强调的是，以上是长达 40 年的行业演变思路，3060 主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在 3060 目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的 3 个阶段也可能相互交错进行。

工信部印发《2021 年碳达峰碳中和专项行业标准制修订项目计划》 ：涵盖石化化工、钢铁、有色、建材、稀土、轻工、纺织、电子、通信等行业12 月 22 日，工信部印发《2021 年碳达峰碳中和专项行业标准制修订项目计划》。这是工信部首次公开印发年度碳达峰碳中和专项行业标准制修订项目计划。本次计划针对石化化工、钢铁、有色、建材、稀土、轻工、纺织、电子和通信等 9 大行业进行了标准的制修订，计划制修订共110 项标准，其中 2 项为修订，其余均为制定，修订的 2 项均为有色行业。制修订最多的前四大行业为建材、钢铁、石化化工和有色，分别为28 项、23 项、21 项和 14 项。其中，三星项目共有 45 项，稀土、轻工、纺织、电子、和通信行业没有三星项目。行业检修情况：

【石化板块】

纯苯：本周处于检修状态的产能共 186.84 万吨，比上周减少 6 万吨。

甲苯：本周处于检修状态的产能共 157.61 万吨，比上周增加 3 万吨。

丙烯：本周处于检修状态的产能共 513 万吨，比上周增加 30 万吨。

丁二烯：本周处于检修状态的产能共 59.2 万吨，与上周持平。

异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。

双酚 A：本周处于检修状态的产能共 30 万吨，与上周持平。

PX：本周处于检修状态的产能共 841.5 万吨，与上周持平。

PTA：本周处于检修状态的产能共 2257 万吨，比上周增加 110 万吨。

丙烯酸：本周处于检修状态的产能 107 万吨，比上周减少 3.5 万吨。

丙烯酸丁酯：本周处于检修状态产能共 114 万吨，比上周减少 8 万吨。

环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共 151 万吨，与上周持平。【煤化板块】

乙二醇：本周处于检修状态的产能共 539 万吨，比上周减少 40 万吨。

醋酸：本周处于检修状态的产能共 671 万吨，与上周持平。

醋酐：本周处于检修状态的产能共 31 万吨，比上周增加 16 万吨。

己二酸：本周处于检修状态的产能共 91.5 万吨，与上周持平。

DMF：本周处于检修状态的产能共 7 万吨，比上周减少 5 万吨。

【聚氨酯板块】

MDI：本周处于检修状态的产能共 187 万吨，比上周增加 85 万吨。

TDI：本周处于检修状态的产能共 223.7 万吨，比上周增加 6.7 万吨。

【化纤板块】

聚酯切片：本周处于检修状态的产能共 30 万吨，与上周持平。

聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共 335 万吨，与上周持平。

涤纶短纤：本周处于检修状态的产能共 187 万吨，与上周持平。

涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共 1268.82 万吨，与上周持平。

锦纶切片：本周处于检修状态的公司共 1 家，与上周持平。【农药和化肥板块】

合成氨：本周处于检修状态的公司共 61 家，比上周增加 3 家。

风险提示

政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。