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2021年07月20日发布

行业观点：

免税：疫情危机中，中免已成长为全球最大的免税龙头，我国免税行业整体处于上升周期，疫情尚未消散，国内奢侈品与香化消费需求依旧火热。消费回流将成为长期趋势，离岛免税政策放宽至今，免税依旧火热，未来岛民免税政策即将出台，助力自贸区免税行业发展，市内免税店未来政策落地仍值得期待。

酒店：Revpar逐步复苏，目前已接近疫情前。单体酒店出清叠加龙头酒店逆势扩张，未来行业集中度在疫情过后有望提升。现在行业仍处于经济型酒店转型中高端酒店成长时期，转型带来未来整体房价提升预期。

传统景区及其他：传统景区仍受疫情影响，处于慢慢回暖期，根据携程五一端午假日数据，Z时代出行已占主流，目前仍以短途游为主，长途游乃至出境游仍需等待疫情基本消除。两大出境游龙头众信与凯撒合并整合双方资源，未来疫情消散后，行业集中度提升后合并公司龙头效应将显现。

行业展望：

旅游行业渐渐复苏，关注复苏后行业变化带来的积极影响，建议：1）配置长期逻辑较清晰，所处优质赛道拥有较深护城河的行业龙头，例如中国中免。2）疫情结束后，相关标的有望迎来业绩复苏，关注复苏中的优质龙头：首旅酒店，锦江酒店。

风险提示：游客量低于预期。自然天气/经济等不可控因素。疫情反复下，海外生产力不足，免税店供货可能低于预期。