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2021年07月25日发布

有色板块领跑行业，估值得到明显修复。 21 年年初至今钢铁、有色板块均大幅上涨，涨幅为 27%，排列申万一级分类涨跌幅第二，远高于上证指数涨幅。截止至 2021 年 7 月 9 日，有色行业 PE 为 53.9 倍， 2017 年至今PE 平均值为 43.8 倍； PB 为 3.7 倍， 2017 年至今 PB 平均值为 2.5 倍；21 年上半年，有色金属行业估值得到明显修复，且略超出历史平均值。

铜铝震荡偏强，持续看好龙头企业。 铜需求短期看，下半年电网、汽车、房地产等基础建设投资增速放缓，新增供给有所回升，供需压力仍在，铜价偏震荡。铝价预计高位持续。电解铝行业或将加快纳入碳交易市场，叠加电解铝产能偏紧及碳配额对于控排企业成本的提升，仍有望支撑电解铝价格偏强。长期需求趋势向好的背景下，供给扰动因素逐步增强，下半年电解铝价格或将超预期上涨。建议关注水电铝及再生铝龙头企业。

新能源金属延续上涨，关注供需向好战略金属。 展望下半年，锂行业供需偏紧， 锂资源紧缺，锂辉石、氢氧化锂、碳酸锂等产品有望交替上涨，重视四川锂辉石、江西锂云母、青藏盐湖大发展带来的机遇。三元高镍技术是确定性方向，建议积极把握湿法镍项目引领行业变革所带来的投资机会。海外电钴需求超预期增长，叠加三季度需求旺季到来，钴价弹性同样不容忽视。预计三季度锂钴镍有望开启新一轮上涨。高景气带动估值提升。稀土永磁需求有望加速上涨，供给面临强约束，稀土价格将继续上涨，三季度《稀土管理条例》 等政策或将逐步推出，叠加流动性宽松下的风险偏好抬升，政策和流动性共振下，稀土板块估值有望继续提升。未来国内钨供应过剩预计收窄，钨价中枢有望抬升。国内钨产品价格有望触底回升，2021 年价格中枢较 2020 年有望抬升 20％以上。继续把握新能源上游金属材料机遇。

军工新材料十四五期间需求可观。 航发动力在十四五期间有望大规模放量，作为航空飞机用高端金属材料，钛合金和高温合金需求整体可观。 从行业龙头公司中报业绩看，高温合金和钛合金景气度持续印证。从长期来看，随着全球民航市场空间打开，钛合金和高温合金的需求纷纷靓丽，抚顺特钢是军工高温合金材料核心企业， 2021Q2 业绩同比、环比均大幅增长进一步验证了军工产业的高景气度。 2021-2025E 我国高温合金需求量呈现连续增长趋势，预计近五年增速达 11%。高端钛材的研发生产是国内钛材产品的主要发展趋势，预计未来三年增长率可达 8%。

风险提示： 碳中和政策不及预期，全球宏观经济衰退，新能源汽车需求不及预期，新能源产业技术变革等。