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2021年07月26日发布

【本周核心观点】本周以中国中冶、中国电建为代表的央企带领建筑指数上涨，市场普遍关心新能源投资尤其BIPV对建筑央企边际贡献。我们看好分布式光伏包括BIPV未来发展，也看好建筑央企凭借总包实力未来占据相当比例的市场份额，但由于建筑央企目前收入体量已较大，预计BIPV对其盈利带动有限，短期对估值修复有望有促进作用，在这个逻辑下建筑央企板块我们首推中国电建（PB0.56X，新能源发电投资运营潜力大）。其他建筑央企还推荐中国化学（PB1.37倍，己二腈等化工新材料实业潜力大）、中国中冶（PB0.83X，镍钴资源丰富）、中材国际（全球水泥工业绿色智能改造龙头）。我们认为，建筑领域最受益于分布式光伏及储能发展的是苏文电能（受益用户侧储能加速推进，高增长、报表质量高、估值空间大），关注永福股份（获宁德时代入股合作开发输变电侧储能）。除了新能源以外，我们还看好建筑产业链转型升级方向，推荐建筑机械租赁龙头华铁应急、建筑工业化龙头鸿路钢构、亚厦股份、国内第三方工程评估开拓者深圳瑞捷。

建筑央企电力工程领域优势突出，新能源带来增长新动力，估值或有望迎修复。新能源快速发展为电力工程行业带来新机遇，建筑央企作为行业主力军，未来有望受益：1）屋顶分布式光伏带来新需求，央企在客户渠道、安装技术、资源整合方面优势突出。近期国家能源局发文开展整县屋顶分布式光伏开发试点，政策支持下BIPV/BAPV有望迎来加快发展，为建筑行业带来新市场空间。部分建筑央企承接过大型屋顶分布式光伏项目，具备较强的安装技术和经验；大型厂房、交通枢纽、政府办公楼项目众多，工业及政府客户丰富，屋面资源渠道广泛；资金实力雄厚，供应商资源整合能力强。未来建筑央企也有望在BIPV/BAPV等领域扮演重要角色。2）新能源工程快速增长，成为电源投资主力。2020年新增装机中非化石能源占比约为70%，风电、光伏等已经成为投资主力，带动电源投资快速增长，长期仍有很大发展空间。建筑央企积极把握新能源工程发展机遇，在大型光伏、风电、核电等项目上有望占据领先地位。3）切入新能源电站运营潜力大。部分电力央企国企资金实力雄厚，凭借投资、设计、施工、运营一体化的产业链优势，未来切入新能源电力投资运营市场潜力较大。中国电建20年底控股并网装机容量1613.85万千瓦，80%是清洁能源，行业领先；中国能建20年控股装机容量2866兆瓦，同比大幅增长87%，计划十四五加大投资力度。4）建筑央企“实业”、“矿业”、“绿色”等潜能挖掘空间大。除新能源亮点外，央企其他潜能待充分挖掘，如中国化学“技术+实业”转型加速，己二腈项目突破卡脖子技术；中国中冶镍钴矿资源丰富，是钢铁“碳中和”主力军；中国中铁铜矿储量国内领先；中国铁建拆分铁建重工上市，申报基建“REITs”等。当前央企基本面稳健，整体估值处于历史低位，板块估值PB仅0.54倍，新能源、实业等新业务方向或有望带来估值弹性。重点推荐中国电建（PB0.56X，新能源发电运营潜力大）、中国化学（PB1.37倍，化工新材料实业潜力大）、中国中冶（PB0.83X，镍钴资源丰富）、中材国际（全球水泥工业绿色智能改造龙头）。

用户侧储能加速推进打开配网建设与运营新空间，持续推荐民营配网建设EPCO龙头苏文电能。本周国家发改委、能源局联合发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，提出到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达30GW以上；到2030年，实现新型储能全面市场化发展。其中《意见》还明确提出要积极支持用户侧储能多元化发展，鼓励围绕分布式新能源、微电网、工业园区等其他终端用户探索储能融合发展新场景，鼓励探索智慧能源、虚拟电厂等多种商业模式，后续用户侧储能需求有望持续快速释放。用户侧储能主要以电化学储能为主，根据中国能源研究会《储能产业研究白皮书2021》，截至2020年我国电化学累计装机量约3.3GW，距离2025年30GW装机目标有接近10倍成长空间，年复合增速达56%。我们测算2020年用户侧储能投资规模约58亿元，2025年有望达303亿元（5年复合增速达39%），约占我国每年配电网建设规模的10%，进一步打开我国配电网络建设与运营空间。苏文电能为民营配网建设EPCO龙头，未来有望显著受益用户侧储能行业加快发展：1）技术储备方面，公司已积累较强的用户侧储能建设及运营技术实力，包括微电网、变压模块、预制舱等储能相关发明专利，同时公司能源互联网平台富兰克林云应用场景中已涵盖分布式新能源发电、储能等业务；2）订单来源方面，公司工商业客户资源丰富，可在前期设计与方案沟通环节推荐客户采用分布式光伏发电、峰谷电价套利等用电方式，并安装储能系统，逐步开拓储能业务；3）对外合作方面，根据上证报信息，公司已与大型光伏制造商晶科科技建立战略合作，随着“光伏+储能”模式快速发展，公司在分布式光伏领域集成落地能力与渠道价值凸显，未来有望与大型光伏企业共拓“光伏+储能”广阔市场空间。我们预测公司2021-2023年业绩增速分别为42%/41%/40%，2020-2023年CAGR为41%，当前股价对应PE为25/18/13倍，持续核心推荐。

Q2基金对建筑持仓占比平稳，钢结构、央企、专业工程龙头获增配。2021Q2末基金（主动型+指数型）重仓持股中对建筑板块持仓占比为0.40%，较Q1末小幅提升0.01个pct，整体平稳。其中：1）主动型基金（含普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金）对建筑板块持仓占比为0.34%，较Q1末提升0.04个pct。重点持仓个股方面，主动型基金净增持森特股份、中国化学、中矿资源、岳阳林纸、华铁应急分别约8.8/6.3/5.1/3.3/2.3亿元。从板块分布看，Q2末建筑主动持仓中钢结构/央企/专业工程是最主要持仓细分板块，占比分别为43%/22%/18%。2）指数型基金（含被动指数型基金和增强指数型基金）对建筑板块持仓占比为0.69%，较Q1末下降0.08个pct。重点持仓个股方面，指数型基金净增持中国建筑、中国中铁分别约4.6/2.2亿元。展望后续，以建筑碳中和、工业化、信息化、机械化为代表的产业升级成长性优异，有望持续获机构认可、增加配置；建筑蓝筹估值已处历史底部，随着市占率提升逻辑不断印证，盈利能力、盈利质量改善体现，同时新能源、实业、矿业、双碳等新业务方向有望带来估值弹性，亦有望获机构增配。

中国化学：碳捕集建设实力引领全球，“技术+实业”转型潜力大。国资委官网新闻显示，近日由中国化学工程十四公司承建的国内最大规模燃煤电厂碳捕集示范工程——国华锦能CCUS项目一次通过168小时连续满负荷试运行，正式投入运营。该示范工程能实现15万吨/年CO捕集，是目前国内规模最大、全球设计性能指标最优的CO捕集装置，示范工程投运后可实现二氧化碳捕集率大于90%、二氧化碳浓度大于99%、吸收剂再生热耗低于2.4GJ/tCO，整体性能指标达到国际领先水平。项目的成功投运为中国化学碳捕捉、碳封存项目建造持续积累经验，在3060双碳目标持续推进背景下，碳捕捉、碳封存项目需求有望持续提升，助力公司打造新业务增长点。此外，公司拟投资104亿元建设年产100万吨尼龙66新材料产业基地，一期项目预计2022年投产试运行，项目建设完成后将突破国外己二腈技术壁垒，形成国内完整的尼龙66切片产业链，打破国外垄断，并有望对明年贡献较大业绩弹性。同时，公司在己内酰胺、硅基气凝胶、PBAT等高端化工新材料领域研发投入大，技术储备丰厚，技术向实业转化潜力巨大。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为45/52/60亿元，同比增长22%/16%/15%，当前估值21PE为11倍，PB1.4倍，继续重点推荐。

深圳瑞捷：大额激励绑定骨干，强化成长动力。本周公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟授予公司董事、高级管理人员及骨干人员125人268.8万股限制性股票，占公司总股本的4%，股票来源于公司向激励对象定向发行股票。其中第一类限制性股票占比2%，在首次授予上市日起满12个月后分三期分别解禁30%/40%/30%；第二类限制性股票占比2%，在首次授予日起满12个月后分三期分别归属30%/40%/30%。本次股权激励计划授予价格为31.52元/股，各期限制性股票解禁/归属需满足以下两个条件之一：1）2021-2023年收入增速分别不低于35%/35%/35%；2）2021-2023年归母净利润分别不低于35%/30%/30%。本次激励计划划定业绩增长目标较高，同时通过设定一、二类限制性股票在赋予激励对象股东权利的同时，也让其拥有更大资金灵活性，充分调动公司骨干积极性，助力公司快速成长。我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为1.7/2.3/3.2亿元，同比增长40%/38%/36%，当前股价对应PE为31/23/17倍，考虑到国内第三方工程评估行业蓝海亟待挖掘，公司作为行业开拓企业，品牌、客户、信息化优势突出，长期扩张动力充足，当前重点推荐。

投资建议：我们看好分布式光伏包括BIPV未来发展，也看好建筑央企凭借总包实力未来占据相当比例的市场份额，但由于建筑央企目前收入体量已较大，预计BIPV对其盈利带动有限，短期对估值修复有望有促进作用，在这个逻辑下建筑央企板块我们首推中国电建（PB0.56X，新能源发电投资运营潜力大）。其他建筑央企还推荐中国化学（PB1.37倍，己二腈等化工新材料实业潜力大）、中国中冶（PB0.83X，镍钴资源丰富）、中材国际（全球水泥工业绿色智能改造龙头）。我们认为，建筑领域最受益于分布式光伏及储能发展的是苏文电能（受益用户侧储能加速推进，高增长、报表质量高、估值空间大），关注永福股份（获宁德时代入股合作开发输变电侧储能）。除了新能源以外，我们还看好建筑产业链转型升级方向，推荐建筑机械租赁龙头华铁应急、建筑工业化龙头鸿路钢构、亚厦股份、国内第三方工程评估开拓者深圳瑞捷。

风险提示：信用环境趋紧风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。