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2021年07月27日发布

报告导读

鸿星尔克出圈再次印证国货崛起浪潮，坚定看好国产品牌时代性机遇！

投资要点

鸿星尔克事件再次验证国潮崛起长期趋势，短期调整不改国货崛起大趋势港股服饰龙头在本周调整较大，但鸿星尔克爆火事件充分说明国货崛起趋势已不可阻挡。虽然包括安踏体育、李宁、波司登、特步在内的体育服饰品牌在周五均较大调整，但我们坚定认为国货崛起大趋势已不可阻挡。

短期来看，一方面中国品牌无论线上线下依旧保持了良好的增长速度，海外品牌虽然有所恢复但并未完全恢复至疫情前的增长趋势。

同时鸿星尔克由于赈灾火速出圈更加验证了当前消费者对国货的认可。我们认为该事件虽然本身属于偶然事件，但是其是中国在国力提升、文化自信之后在服装品牌消费上的最直接映射。国货崛起的大方向已经不可逆，任何突发事件都有可能成为国产品牌的营销爆点，属于中国品牌的时代正在到来。

长期趋势看，无论国内消费者对中国文化不断增强的自信还是龙头品牌在产品力和运营能力上的持续提升，国货崛起的时代已经到来。

长期趋势：中国龙头全方位提升竞争力

在成长空间方面，海外集团长期在中国占据垄断地位，这为国内品牌增长提供了广阔空间。同时我们看到国产品牌在产品和零售能力上也有了充足的进步。

在国产品牌竞争力上，1）产品上，国产品牌呈现专业化、年轻化、细分化的趋势。李宁、波司登等品牌通过结合中国传统文化聘请国际大牌的设计总监，在产品时尚化、高端化上取得明显突破，同时借助大秀制造品牌旺季讨论度。安踏、特步在产品科技性上已不逊色于国外顶级品牌。此外，太平鸟、比音勒芬、九牧王等国产品牌具有清晰及细分的产品定位，产品兼具时尚型和舒适性。2）零售管理上，国产品牌深度优化渠道与供应链管理，日趋扁平化、精细化、线上线下一体化。目前部分品牌已经展现出不逊于国际龙头的零售管理水平。

投资建议：坚定看多国产龙头品牌替代趋势，同时建议关注生产龙头机会

我们继续全面看多国产龙头品牌，我们认为文化自信带来的行业格局变化叠加中国品牌能力持续提升的背景下，国产品牌有望保持业绩加速增长的趋势。

H股方面，体育服饰中安踏体育（对应21/22年PE48X/38X，增速55%/27%）、李宁（对应21/22年PE46X/38X，增速122%/22%）、特步（对应21/22年PE36X/30X，增速40%/23%），在明确的业绩向上趋势下维持推荐。

同时，重点推荐羽绒服龙头波司登。在库存清理完成、品牌力明确向上的背景下其有望持续表现高增长，目前公司对应FY22/23年PE20X/16X，增速27%/25%，估值具备较高性价比，维持推荐。

A股方面，我们继续推荐地素时尚（对应21/22年PE16X/14X，增速16%/16%）、比音勒芬（对应21/22年PE21X/17X，增速27%/25%）、欣贺股份（16X/12X，增速34%/31%）、太平鸟（对应21/22年PE24X/20X，增速39%/21%）在内的行业龙头。我们认为这些低估值、高成长的标的将会在未来几年保持稳定的增长势头，具备明确估值提升空间，建议积极关注！

制造龙头方面，长期看好申洲国际和华利集团两大制造业龙头，我们认为越南短期疫情的扰动不会影响其核心竞争力。另外建议关注国内产能占比较大、全面拥抱国内龙头的纺纱龙头华孚时尚。

风险提示：终端零售不及预期；疫情持续出现反复；品牌间竞争加剧