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2021年08月02日发布

投资策略：周五政治局会议提出“纠正运动式减碳，先立后破”，实际上并没有明确指钢铁行业，事后很多市场观点也认为可能与钢铁关系不大，但是钢铁期货市场周五夜盘依然出现大跌。钢价在5月份曾经大跌，6、7月钢铁期货价格重新反弹，盘面利润已经重回5月高点，这里面有全国限产政策逐步推出的原因，但很可能也包含了较多的投机因素，如钢贸商预期限产而惜售、期货市场资金将限产交易演绎到极致（铁矿暴跌、螺纹持续涨）。实际上即便全国限产严格实施（下半年产量同比-11%），也不一定能支撑钢铁吨利润回到那么高的水平，因为需求也在明显收缩，当前建筑钢日均成交同比-22%，这还是在上周现货涨价的情况下的水平，周度钢材表需同比-5%。因此，这么高的期货盘面利润隐含了很多投机因素，这也是为什么政治局会议表述并未直指钢铁、但市场仍然如惊弓之鸟的原因。在2018年，我们似乎经历过类似情景，2018年前三季度严格的限产推动钢铁行业暴利，但随着当时经济下行压力加大，政策面提出反对“环保一刀切”，供应限产随后放松，钢铁盈利回落。实际上如果经济景气度降温，小微企业经营压力陡增，在这种情况下如果钢铁仍处于暴利状态，政策面自然会有干预的动力，即便这次会议并不一定针对钢铁，后期的政策不确定性也不小。限产预期对于行业盈利影响非常大，如5月份所见，限产预期的短期摇摆就可以把钢铁吨盈利1000+迅速打落至6月末的螺纹现金流亏损，因此在股票市场上交易限产的资金需要很强的对政策的信念。我们认为需求周期见顶后板块中长期逻辑偏弱，建议从成长型新材料类行业中寻找机会，关注甬金股份、广大特材、抚顺特钢、永兴材料、久立特材等。

一周市场回顾：本周上证综合指数下跌4.31%，申万钢铁板块上涨0.51%。本周螺纹钢主力合约以5737元/吨收盘，周环比增66元/吨，幅度1.16%，热轧卷板主力合约以6169元/吨收盘，周环比增201元/吨，幅度3.37%；铁矿石主力合约以1027元/吨收盘，周环比降97元/吨，幅度8.63%。

成交继续下滑：本周全国建筑钢材成交量周平均值为16.54万吨，环比降1.82万吨。五大品种社会库存1524.9万吨，环比增1.9万吨。本周厂库去化放缓、社库小幅回升，表观消费量周环比加速下滑；成交方面，淡季特征不变，周平均建材成交继续回落。需求下滑有淡季叠加台风暴雨影响，另外也与本周产量持续明显下滑有关，考虑到周内钢材取消出口退税的影响，预计短期需求仍将维持淡季水平，中长期需求有筑顶风险。

高炉开工率小幅回落：本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉开工率分别为57.04%和50.79%，环比上周-0.56PCT及-1.59PCT；本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉产能利用率分别为75.28%和64.27%，环比上周+0.08PCT和-0.91PCT。本周102家电弧炉开工率69.94%，环比上周降0.23PCT；产能利用率66.83%，环比上周降0.81PCT。本周各地限产政策持续推进，根据Mysteel，继江苏、山东等省市出台限产措施后，本周山西钢厂压减粗钢产量工作也将逐步开启，预计钢产量将持续下滑。

钢价继续上涨：Myspic综合钢价指数周环比增1.87%，其中长材增1.73%，板材增2.03%。上海螺纹钢5420元/吨，周环比增80元/吨，幅度1.50%。上海热轧卷板6010元/吨，周环比增130元/吨，幅度2.21%。近期钢价上涨与限产政策陆续出台有关，配合周度钢产量连续下滑，市场对限产的真实性和持续性抱有积极预期，但钢价上涨的同时本周中央再次提出要做好大宗商品保供稳价工作，钢价上涨存在限制。

矿价高位下跌：本周Platts62%180.5美元/吨，周环比降21.4美元/吨，高低品价差收窄。上周澳洲巴西发货量2273.3万吨，环比增185.8万吨，到港量973.1万吨，环比减175.8万吨。最新钢厂进口矿库存天数26天，较上次持平。天津准一冶金焦2750元/吨，较上周持平。废钢3330元/吨，较上周减20元/吨。随着钢产量连续下滑，铁矿石需求边际回落，钢厂多以按需采购为主；供给方面，受台风“烟花”影响铁矿石到港量有所下降，港口库存减少。目前限产政策持续催化下，成材价格强于原材料价格，若后期限产严格执行，原料价格或继续弱于成材

盈利继续反弹：本周主流钢种盈利继续回升，根据我们模拟的钢材数据，周内铁矿石均价下降带动成本端回落，而成材周度均价环比继续上涨，行业吨钢盈利继续反弹，其中热轧卷板（3mm）毛利增133元/吨，毛利率增至10.74%；冷轧板(1.0mm)毛利增133元/吨，毛利率增至5.41%；螺纹钢(20mm)毛利增181元/吨，毛利率增至4.83%；中厚板(20mm)毛利增151元/吨，毛利率增至3.82%。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。