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2021年05月24日发布

一、普钢本周观点

1、行政压产预期减弱导致商品大幅波动。本周（5月19日），国常会再度关注大宗商品价格过快上涨问题，强调“要高度重视大宗商品价格攀升带来的不利影响”，“突出重点综合施策，保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨，努力防止向居民消费价格传导”。国常会两次关注大宗商品价格问题，市场认为在高钢价下，行政压产的可能性减弱。受此影响，黑色系在本周遭遇“黑色的一周”，期货大幅下挫，现货踩踏不止，螺纹本周跌570元，热轧跌500元，冷轧跌620元，较前期最高点跌幅分别达930元、1050元、930元。跌势之迅猛，历史罕见。短期看，由于市场跌幅较大，或有超跌反弹。一方面前期钢价暴涨对下游形成较大成本压力，部分企业甚至出现停产待业，国家出手干预，表明短期钢价已触及政策顶；另一方面近期南方雨水增多，且即将入夏，需求转为淡季。目前市场看空氛围浓厚，在传统买涨不买跌的思维模式下，下游采购延迟和投机需求减少将放大需求弱化程度，加重价格回落压力。从绝对水平看，虽然近期价格跌幅较大，但纵向比较，黑色产业链各环节仍处于高价格、高利润的状态。截止5月21日，热轧价格同比高出59.6%，吨钢利润505元；焦炭同比高出57%，吨焦利润1051元；矿价同比高出104%，按到岸成本40美元测算，利润率超300%，焦煤同比高出48.8%，煤矿吨煤平均利润618元。因此，在政策有阻力，基本面有压力的情况下，市场中期逻辑已由预期供给收缩向利润和估值的均值回归转变，市场多空易位，空头占据主导。

2、短期调整不改长期上行趋势。从本轮上涨支撑因素看：（1）全球货币超发和疫后经济复苏背景下，海外需求依然强劲。本周上海出口集装箱综合运价仍维持在3432.5点的历史高位，较上期上涨2.7%。近期美国零售端库存再度下降，消费端的低库存和1.9万亿美元财政刺激带来的强需求，持续拉动中国出口增长。中国钢价在近期大幅回落后，重回全球价格洼地。5月21日，普氏能源评估的北美市场热轧卷板价格为1575美元（折合人民币约10130元），较前期低点上涨90美元，黑海热轧FOB价为1065美元，中国热轧FOB价为983美元。若海外钢价仍保持在目前较高水平，出口窗口将再度打开。从5月22日央视财经报道看，韩国惊现“钢筋荒”，钢筋价格飙升至2008年来新高，达97万韩元（折合人民币5544元），报道称，韩国的“钢筋荒”很可能持续到今年年底。（2）能耗“双控”、限电限产和环保限产对供给形成强约束。今年3月份以来，内蒙古、宁夏相继出台了能耗“双控”目标政策文件，对高能耗的钢铁、电解铝、铁合金等行业进行管控。近期云南、广东等地，因电力紧张对省内各用电企业进行错峰限电限产。据钢联调研，云南钢厂因限电错峰生产影响钢材供应2.39万吨/日。而广东今年限电比往年提早2-3个月（往年在7-8月份），预计进入夏季用电高峰后，电力缺口可能进一步扩大，将制约用电量大的电弧炉生产。环保方面，唐山从今年3月份开展的“退二十”最严格的环保限产政策，目前仍未有放松迹象。工信部最新版钢铁产能置换办法大幅收紧了产能置换比例和扩大了适用范围。（3）若粗钢产量压减改为平控，供给仍将偏紧。随着国常会提出保供稳价后，市场认为今年行政压产力度将减弱，由于今年1-4月份粗钢产量已累计增加5509万吨，基于全年口径的产量实现同比下降已基本不可能。我们认为即便是下半年按照去年同期产量平控生产，供给仍将偏紧。原因是今年需求有增长是不争事实。从统计数据看，剔除2020年低基数影响，与2019年同期对比，1-4月份固定投资增长8%，房地产投资增长17.6%，出口总值增长24.9%。与高需求匹配的是目前高供给，1-4月份国内粗钢产量同比增长15.8%，比2019年同期增长18.9%，其中4月份粗钢产量达9784万吨，创历史新高，且在高供应下今年钢材去库仍略好于往年，且机电设备出口持续高增，外需旺盛。因此，假设下半年采取产量平控政策，需求高增长下供给仍将偏紧。基于以上，我们认为虽然当前钢市面临较大的回调压力，但行业中长期向上趋势仍未转变。（4）“碳中和”下，“去产量”终有一天会来临。最近由于钢价暴涨引来监管，市场担心“去产量”政策或有变化，商品有所调整，我们认为，在碳中和背景下，钢铁行业作为制造业中碳排放最高的行业（占比15%），钢铁“去产量”一定会来，即便延后也一定会来，这是提升钢铁股估值的“锚”，中长期来看，此次调整或是布局良机。。

3、普钢投资建议：我们认为在“碳达峰、碳中和”叠加我国制造业崛起的大背景下，制造业相关标的有长逻辑，有望获得估值盈利双提升，建议关注可以抵御成本提升的板材企业，新钢股份、宝钢股份以及华菱钢铁、太钢不锈、甬金股份、柳钢股份、南钢股份、马钢股份、鞍钢股份、重庆钢铁等，同时关注历史高分红标的方大特钢、三钢闽光等。