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2021年08月03日发布

下半年水泥基本面有望迎来反转，看好低估值修复机会

今日水泥板块整体迎来大涨，中信水泥指数上涨5.42%，我们认为主要原因系前期水泥基本面持续低迷导致板块超跌（上周板块下跌6.46%，6月/7月分别下跌8.86%/4.57%），近两周水泥价格已开始企稳回升，我们预计8月份全国水泥价格将迎来上涨，7月政治局会议要求加快政府债券发行进度，下半年水泥基本面有望迎来反转，当前水泥企业估值已突破近五年新低，看好估值修复机会。

下半年基本面好转+生产成本增加背景下，价格推涨力度或更高

我们认为当前市场忽视了旺季水泥价格的上涨潜力及盈利恢复能力，我们认为虽然今年上半年水泥行业整体受钢价、雨水天气、资金等因素影响导致淡季持续时间较长，价格大幅下跌，但下半年价格反弹力度仍然可期：1）上半年政府专项债券合计新增额度仅为1.0万亿，距全年3.65万亿的发行目标仍有2.65万亿额度待发行，7月政治局会议指出积极推动政府债券发行进度，推动实物工作量，我们预计下半年专项债发行量较为可观，叠加降准释放长期资金，或有助于下游资金面改善，我们预计旺季需求或加速释放；2）供给端角度，水泥行业置换新规落地，对置换比例及跨省置换指标进一步收紧，有利于优化水泥行业供给格局，压减过剩产能，且目前部分省份已明确提出严禁新增产能，未来水泥行业供给端有望迎来实质性改善。且由于今年海运费上涨，外来熟料进入对本地水泥价格的扰动因素将明显减弱，我们认为在基本面好转+生产成本大幅增加的背景下，水泥企业将会积极推动价格修复上调。

当前东北/华北/华东地区价格同比正增长，旺季修复看好华东、华北价格端来看，截至上周五全国水泥均价418元/吨，同比下降5.8元，分区域来看，东北/华北/华东同比正增长，涨幅分别为120/13/12元/吨，西北/西南/中南同比分别下降67/53/13元/吨。回顾上半年，华东地区淡季价格跌幅最高，达到94元，但当前最低价较去年旺季最高价仅差73元，若价格完全修复，则可超过去年高位20元，但考虑到煤炭成本增长下，企业涨价动力更高，价格涨幅或更高。另外华北区域淡季价格仅下跌10元，在各区域内跌幅最低，我们认为旺季价格修复速度或更快。

推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀东水泥

继续推荐华新水泥（主要区域华中地区20年受疫情影响最大，21年量价弹性较高，同时骨料业务落地速度最快，销量目标翻倍）、华东区域基本面仍属全国最优，推荐海螺水泥（规模及成本优势兼备的全国龙头，碳减排政策下或最受益）、上峰水泥（占据华东区位优势，一主两翼发展为公司注入新活力，业绩弹性更高）、冀东水泥（华北价格淡季跌幅最小，旺季价格修复速度更快，重组注入成长新动能）。

风险提示：水泥需求大幅下滑、旺季涨价不及预期、区域流动加剧。