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2021年08月09日发布

【本周核心观点】本周市场对下半年基建形势较为关注，730政治局会议督促地方债加快发行、推动今年底明年初形成实物工作量，有望对基建投资形成一定支撑，但亦要求落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制，结合近期银保监会外发15号文来看，下半年地方债务监管仍将趋严，地方财政有望延续紧平衡态势，我们维持全年基建投资小幅增长判断。当前新能源快速发展给建筑行业带来新机遇，建筑央企作为行业主力军，未来有望获新成长动力，叠加新材料、矿业、双碳等新业务加快拓展，估值有望迎提升，重点关注中国化学（PB1.36倍，己二腈等化工新材料实业潜力大）、中国电建（PB0.71X，新能源发电投资运营潜力大）、葛洲坝（PB1.33X，中国能建拟吸收合并）、中国中冶（PB0.98X，镍钴资源丰富）。本周能源局发文将“整县推进分布式光伏”列为可再生能源电力开发建设月度监测指标之一，进一步推动其落地建设，并要求电网加强配电网升级改造，保障试点地区分布式光伏的大规模接入，有望带动配网新建和存量改造需求，核心推荐配网EPCO成长龙头苏文电能，同时新增推荐国内电网可视化智能运维专家智洋创新（详见本周我们外发公司深度报告《电网可视化智能运维专家，引领行业成长》）。除电力工程外，我们继续看好建筑产业链转型升级方向，推荐建筑工业化龙头鸿路钢构、亚厦股份。

预计地方财政延续紧平衡态势，维持全年基建投资小幅增长判断。本周市场对下半年基建形势较为关注，730政治局会议提出积极财政要提升效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量，并提出加快推进“十四五”规划重大工程项目建设。截至目前，今年已发行1.4万亿新增专项债（其中我们统计约有70%投入至基建领域），还有2.2万亿额度尚未发行，后续发行与应用加快，有望对基建投资形成一定支撑。但同时此次政治局会议亦要求要防范化解重点领域风险、落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制，结合近期银保监会外发15号文，可看出下半年地方债务监管仍将趋严。我们判断一方面随着专项债的加快发行和使用，有望给基建投资带来增量资金，但另一方面地方政府隐性负债监管趋严掣肘基建，叠加去年下半年基建投资基数较高，我们维持全年基建投资小幅增长判断。

继续推荐低估值央企，新能源等多点催化攻守兼备。当前新能源快速发展给建筑行业带来新机遇，建筑央企作为行业主力军，未来有望获得新成长动力，带动估值修复：1）新能源工程长期仍有很大发展空间，建筑央企积极把握新能源工程发展机遇，在大型光伏、风电、核电等项目上有望占据领先地位。屋顶分布式光伏带来新需求，政策加速推进，央企在客户渠道、安装技术、资源整合方面优势突出，有望在BIPV/BAPV等领域扮演重要角色。2）切入新能源电站运营潜力大，电力工程央企资金实力雄厚，同时具备全产业链优势。中国电建20年底控股并网装机容量16GW，80%是清洁能源，行业领先；中国能建20年控股装机容量2.9GW，同比大幅增长87%。两公司均计划十四五加大投资力度。3）建筑央企“实业”、“矿业”、“绿色”等潜能挖掘空间大，如中国化学“技术+实业”转型加速，己二腈项目突破卡脖子技术；中国中冶镍钴矿资源丰富，是钢铁“碳中和”主力军；中国中铁铜钴矿储量国内领先；中国铁建拆分铁建重工上市，申报基建“REITs”等。当前央企基本面稳健，整体估值处于历史低位，新能源、新材料、矿业、双碳等新业务方向有望带来估值弹性，重点关注中国化学（PB1.36X，化工新材料实业潜力大）、中国电建（PB0.71X，新能源发电运营潜力大）、葛洲坝（PB1.33X，中国能建拟吸收合并）、中国中冶（PB0.98X，镍钴资源丰富）。

中国能建拟吸收换股葛洲坝实现A+H两地上市，十四五发展新能源电力运营潜力大。1）交易待证监会审核：中国能建换股吸收葛洲坝交易已获国资委、股东大会通过，目前还需审核包括：8月11日证监会并购重组委会议审核；上交所对中国能建发行A股审核。根据最新交易方案，本次交易葛洲坝换股价为8.69元/股，中国能建换股价为1.96元/股，换股比例约为1:4.4。交易结束后，中国能建集团持有新能建上市公司股份由62%下降至45%，葛洲坝原股东持股28%，H股合计持股22%。合并后新中国能建2020年收入2703亿元，归母净利润66亿元，EPS0.16元，A股发行价对应20年PE12倍。交易完成后，有望消除同业竞争，理顺能建集团与葛洲坝的关系，有助于全集团整合资源，提升效率加快发展。2）上半年业绩订单强劲反弹，逐步走出疫情影响。中国能建公告上半年新签合同4833亿元，同比增长58%。上半年业绩预增140%-180%，较19年同期复合增速为1%-9%。3）十四五加快发展新能源电力运营潜力大。中国能建是我国电力工程龙头企业，火电工程市占率60%，特高压输电线设计市占率70%，水电工程市占率约20%，新能源电力工程领域亦有很强竞争优势。公司2020年实现清洁能源电力运营收入14.57亿元，同比增长3.7%。控股装机容量2.9GW，同比大幅增长87%。根据近期公布战略白皮书，公司计划在十四五期间加大对清洁能源的投资力度，力争2025年控股装机达到20GW（约为目前装机量7倍）。

整县分布式光伏试点加速落地推动配网升级改造，配网EPCO成长龙头苏文电能有望受益。本周能源局下发《国家能源局综合司关于开展可再生能源发电项目开发建设按月调度的通知》，将“整县推进分布式光伏”列为可再生能源电力开发建设月度监测指标之一，统计月度核准容量、开工容量、在建容量、并网容量等信息，有望“确保实现全年开发建设目标”，进一步推动整县分布式光伏落地建设。截至目前，已有浙江、江苏等22个省（区）提交了光伏整县试点方案，其中东中部地区上报试点数量相对较多。据光伏们网测算，若平均每个省最终上报20个试点县，每个县200MW规模测算，则全国整县分布式光伏试点装机规模有望超80GW，如若单位造价按5元/w计算，则市场规模有望达400亿。另一方面，近期国家能源局表示，整县推进分布式光伏开发试点不仅利于扩大屋顶分布式光伏建设，同时也有利于削减电力尖峰负荷、节约优化配电网投资，电网企业要把工作重点放在加强配电网升级改造和接网服务等方面，切实保障试点地区分布式光伏的大规模接入需求，确保电力消纳。分布式光伏发电接入配电网后，配电系统将由原来单一电能分配角色转变为集电能收集、传输和分配于一体的新型电能交换系统，带来配电网功能与投资的升级，配网建设企业不仅有望显著受益于配网新建和存量改造需求提升，同时可主动挖掘业主分布式光伏+储能建设需求，开拓分布式光伏+储能建设新业务增长点，核心推荐分布式光伏与储能领域已有布局的配网EPCO成长龙头苏文电能。

智洋创新：电网可视化智能运维专家，引领行业成长。传统电力设备运维方式存在人工成本高、巡检工作量大、效率偏低等痛点，随着电力系统日益复杂、国家坚强智能电网与电力物联网建设持续推进，高效、较低成本的电网可视化智能运维有望加速发展。我们测算电网可视化智能运维市场存量规模约700亿元，且每年更新迭代动态市场规模有望达到100亿元，行业空间广阔。智洋创新是国内该领域领军者，近年来随着两大电网推进智能电网建设而快速成长，并实现全国化业务布局，2016-2020年公司营收/业绩复合增速分别达52%/48%，且盈利质量较高。公司在为国家电网长期提供电力线路通道可视化运维服务中具备明显先发优势，积累了海量应用场景数据图片，为算法模型提供丰富训练集，在数据源上对新进入者形成明显竞争壁垒，并依托优异性能与较强可靠性持续提升公司与国网、南网的客户粘性。未来公司成长动力充足：1）异地扩张，2017-2020H1来自山东省内的营收占比分别为44%/34%/29%/18%，省内业务比例逐年降低，上市后公司有望持续深化区域市场开拓；2）横向延伸，公司产品后续可延伸至轨交、电信、水利等线性基础设施领域，拓展新业务增长点；3）产品迭代，输电运维相关产品使用寿命一般在5-10年，未来产品更新升级有望成为公司长期增长重要动力。我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为1.30/1.82/2.51亿元，同比增长41%/40%/38%，2020-2023年CAGR为40%，当前股价对应PE为21/15/11倍，给予“买入”评级。

投资建议：新能源快速发展给建筑行业带来新机遇，建筑央企作为行业主力军，未来有望获新成长动力，叠加新材料、矿业、双碳等新业务加快拓展，估值有望迎提升，重点关注中国化学、中国电建、葛洲坝、中国中冶。整县分布式光伏试点加速落地推动配网升级改造，核心推荐配网EPCO成长龙头苏文电能，新增推荐电网可视化智能运维专家智洋创新。除电力工程外，我们继续看好建筑产业链转型升级方向，推荐建筑工业化龙头鸿路钢构、亚厦股份。

风险提示：信用环境趋紧风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。