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2021年08月10日发布

投资要点

近期， 稀土价格快速上行，氧化镨钕价格由 46.55→ 61.85 万元/吨，涨幅达到 33%；氧化铽由 612.5→ 787.5 万元/吨，涨幅达到 29%。 部分投资者较为担心稀土磁材企业是否会受损，但历史数据表现与这一担心迥异

先从钕铁硼材料配分入手， 钕铁硼主要成分为镨钕（ 29%-32.5%）、铁（ 63.95%-68.95%）、硼（ 1.1-1.2%）等， 原材料成本约占 80%左右， 其中稀土元素（镨钕、镝、铽） 占原材料成本的 90%以上，稀土元素的价格上涨会对钕铁硼企业的原料成本产生直接影响。

但我们发现，稀土价格持续一个季度及以上的上涨，钕铁硼也会进入一轮涨价周期，并且利润也会不断改善。 ， 1） 2010-2011 年上行周期， 稀土价格较钕铁硼提前约一个季度上涨， 钕铁硼价格由 10.75→ 62.8 万元/吨，涨幅接近 5 倍，钕铁硼企业单吨利润最高点接近 20 万元/吨； 2） 2017 年 6 月-2017 年 9 月稀土上行周期， 钕铁硼价格上涨同样滞后于稀土价格约 3 个月左右， 钕铁硼由 13.5→ 17.5 万元/吨，涨幅约 30%，由于稀土上行周期持续较短，磁材价格上涨持续性同样较差； 3） 2020 年 10 月-至今稀土上行周期， 与之前周期类似，钕铁硼价格由 11.35→ 24.0 万元/吨，涨幅为 111%， 随着磁材价格的上涨，钕铁硼企业单吨利润也逐渐得到扩大。

这是因为， 磁材价格一般按照前一月稀土原料成本和毛利率水平核定售价， 并且采用月度或者季度调价的模式，即钕铁硼价格变动略滞后于稀土价格一个季度左右时间，且受益于低价稀土原材料库存的影响，磁材企业在稀土价格上行周期，毛利率同样会放大（例如正海磁材 2011 年和 2017 年 Q2-Q3 毛利率变动）。

当然，对于稀土永磁企业来说，最核心的还是产品结构的丰富和改善。但无须担心稀土价格上涨对永磁企业的影响，由于稀土永磁对下游是无可替代的功能性材料，并且成本占比较低；依靠较强的成本传导能力和毛利率定价模式，钕铁硼企业不仅仅会受益于量，也会进入价的高景气周期

风险提示： 疫情风险、 产业政策波动风险、稀土价格大幅波动风险、竞争格局恶化风险、成本占比测算风险等