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2021年08月10日发布

7月家电出口金额同比增速继续滑落

回顾过去的 7 月， A 股表现出存量博弈特征， 市场风格二八分化， 受益政策面、成长性较强的半导体、 光伏、 新能源产业链大幅跑赢，与之对应金融地产、 医药消费等传统行业回撤明显。 板块分化的核心原因在于缺乏增量资金， 有限的边际资金在规避各种政策风险的同时， 竭力寻找更高增长的品种以实现更高赔率。 家电方面，行业指数连续第 7 个月跑输 Wind 全 A，1-7 月累计跑输 28.2 个百分点。8 月伊始， 上周家电指数超跌反弹，跑赢大盘 3.2 个百分点，白电权重表现亮眼。目前原材料价格高位以及出口退坡预期仍是制约家电基本面的两座大山，其中海关数据显示 7 月家电出口金额同比+25.8%，相较 6 月水平（ +47.3%）明显回落，但我们判断 6-7 月家电股超跌已经逐步反映外销利空。 展望下半年， 家电板块的利空逐渐钝化+估值合理偏低， 配置价值逐渐上升， 较好时点或在三季度末至第四季度（中报落地将明确预期， Q4 估值切换胜率较高） 。 （ 1）利空钝化：假设原材料价格高位震荡，叠加 20H2 基数上升， 21H2 上游成本压力边际递减；去年下半年以来地产销售处在扩张通道， 叠加竣工加速释放， 将对家电量价形成支撑。 （ 2）估值偏低： 核心家电股整体 PE 相对大盘的估值快速回落至历史均值，近年高点则出现在 2021 年 1 月（均值+2 标准差上方）。 （ 3）配置价值上升： 过去 16 年的经验表明 Q4 是全年胜率最高时段，期间家电取得超额收益的概率高达 65%。 建议关注三条主线：（ 1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注格力电器、 海尔智家、 美的集团、 老板电器、 九阳股份、 苏泊尔；（ 2） 关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；（ 3） 景气度高位的新兴家电估值同样较高， 相关标的有科沃斯、 石头科技、 极米科技、 火星人。

基本面： 6 月地产竣工大超预期，传统品类渐进复苏，清洁电器快速增长

地产数据： 1-6 月全国商品房销售面积同比+28%，相比 2019 年同期+17%， 上半年竣工面积同比+27%， 其中 6 月同比+63%， 存量项目加速竣工利好地产后周期。 家电产销：（ 1）空调：出厂方面， 1-6 月空调内销同比+12%，相比 19年同期-16%，出口同比+15%，相比 19 年同期+17%，内销同比增长主因低基数，外销火热主因海外供需缺口+订单提前放量。 1-6 月空调零售量/额同比-6%/-19%，与 2019 年同期相比量/额分别-19%/-25%，白电需求复苏尚需时日。价格方面， 20Q4 起行业均价同比转正， 6 月线上/线下价格加速向上，同比分别+15%/+5%； （ 2）大厨电： 1-6 月油烟机零售量/额同比+11%/+23%，相较 2019年同期-19%/-24%。（ 3） 厨小家电： 1-6 月厨小家电量/额较 2020 年同期-11%/-10%，较 19 年同期-8%/-25%，其中破壁料理机 1-6 月零售量/额分别同比-10%/-24%，较 19 年同期+47%/-9%。（ 4）清洁电器： 以扫/洗地机为例， 21H1科沃斯、添可、石头科技销量 /额同比涨幅明显，分别为 +63%/+18%、+1080%/+1034%、 +36%/+26%， 其中 2021 年 6 月单月量/额较 2020 年同期分别上涨 101%/46%、 832%/762%、 24%/16%。

风险分析：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升； 本币大幅升值。