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2021年09月02日发布

【本周核心观点】当前央企基本面稳健、估值处历史低位，新能源快速发展为建筑行业带来新机遇，央企作为行业主力军有望持续受益，同时新材料、矿业、双碳等新业务加快拓展，未来有望获得新成长动力；另一方面，下半年经济下行压力加大，基建稳增长重要性提升，近期专项债加速发行（8月份新增专项债发行近5000亿），基建板块估值有望迎提升，重点推荐与关注专业工程央企中国化学（PB1.77X，化工新材料实业潜力大），中国中冶（PB1.21X，海外镍钴等矿产资源丰富）、中国电建（PB0.95X，新能源电力运营潜力大，受益抽水蓄能发展）、中材国际（22PE12X，水泥行业碳中和龙头）；低估值基建央企中国建筑（PB0.71X）、中国交建（PB0.46X）、中国中铁（铜钴矿价值待重估，PB0.66X）、中国铁建（PB0.54X）；此外继续核心推荐户侧储能+分布式光伏建设运维龙头苏文电能（22PE22X）；以及受益土拍“竞品质”趋势的国内第三方工程检测开拓者深圳瑞捷（22PE17X），装配式钢结构制造加工龙头鸿路钢构（22PE20X）、装配式钢结构工程龙头精工钢构（22PE7.8X）。

持续推荐低估值央企，新能源/新材料、基建稳增长预期提升等多点催化攻守兼备。当前新能源快速发展给建筑行业带来新机遇，建筑央企作为行业主力军，未来有望获得新成长动力，带动估值提升：1）新能源工程长期仍有很大发展空间，建筑央企积极把握新能源工程发展机遇，在大型光伏、风电、核电等项目上有望占据领先地位。屋顶分布式光伏带来新需求，政策加速推进，央企在客户渠道、安装技术、资源整合方面优势突出，有望在BIPV/BAPV等领域扮演重要角色。2）切入新能源电站运营潜力大，电力工程央企资金实力雄厚，同时具备全产业链优势。中国电建20年底控股并网装机容量16GW，80%是清洁能源，行业领先；中国能建20年控股装机容量2.9GW，同比大幅增长87%。两公司均计划十四五加大投资力度。3）建筑央企“实业”、“矿业”、“绿色”等潜能挖掘空间大，如中国化学“技术+实业”转型加速，己二腈项目突破卡脖子技术；中国中冶镍钴矿资源丰富，是钢铁“碳中和”主力军；中国中铁铜钴矿储量国内领先；中国铁建拆分铁建重工上市，申报基建“REITs”等。

此外，7月地产投资与销售继续放缓，政策调控定力较强，预计后续地产投资将继续走弱；消费在疫情反复影响下恢复进程受阻；出口、生产等指标也边际走弱，经济下行压力有所增大。结合7月30日政治局经济会议提出：“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量，加快推进“十四五”规划重大工程项目建设”，下半年基建稳增长预期提升，政策边际宽松可期，有望带动优质建筑蓝筹估值修复。

整体来看，当前央企基本面稳健、估值处历史低位，新能源快速发展为建筑行业带来新机遇，央企作为行业主力军有望持续受益，同时新材料、矿业、双碳等新业务加快拓展，未来有望获得新成长动力；另一方面，下半年经济下行压力加大，基建稳增长重要性提升，近期专项债加速发行（8月份新增专项债发行近5000亿），基建板块估值有望迎提升，重点推荐与关注专业工程央企中国化学（化工新材料实业潜力大）、中国中冶（海外镍钴等矿产资源丰富）、中国电建（新能源电力运营潜力大，受益抽水蓄能发展）、中材国际（水泥行业碳中和龙头）；低估值基建央企中国建筑、中国交建、中国中铁（铜钴矿价值待重估）、中国铁建。

电力工程行业迎变革，聚焦新能源发展与智能运维相关投资机会。今年以来我们持续推荐电力工程行业主线投资机会，新能源发电占比提升及智能化运维兴起为电力工程行业带来重大变革，是行业未来发展两大主题：1）在新能源建设方面，发电端光伏等新能源建设兴起为大型电力工程企业加速拓展新能源发电运营业务带来重要机遇；储能环节调峰调峰、峰谷套利等需求持续提升，政策推动“十四五”期间新型储能累计装机有望迎来10倍扩容，电力工程及设计企业有望与储能系统供应商等多方合作，共享行业历史性机遇；配网端随着终端用电需求增长及配电网功能持续丰富，建设和升级需求有望持续加大，其中民营企业市场份额有望不断提升，享受改革红利，看好综合服务能力强、机制灵活、具备较高资质的民营电力设计及工程企业未来实现快速成长。2）在电网智能运维方面，智能电网快速兴起，对运维提出全新要求，输、变、配、用各环节智能运维市场均具潜力，近期发改委指出随着全国电力负荷需求快速增长，局部地区出现电力供应短缺现象，叠加新能源和分布式能源快速发展，电网结构和运行控制日趋复杂，电力供应保障工作成为当前乃至今后一段时间内电力工作的重中之重，电网智能运维迎发展良机。核心推荐户侧储能+分布式光伏建设运维龙头苏文电能（22PE22X）。

土拍“竞品质”开启地产链新时代，核心推荐深圳瑞捷、鸿路钢构、精工钢构。本周我们外发行业专题报告《建筑变革寻机：土拍“竞品质”开启地产链新时代》，认为随着今年多个城市在集中供地过程中陆续推出“竞品质”规则（例如当土地竞买价达到合理上限价后转入高品质住宅建设方案投报竞争程序），并结合7月底住建部在《东方时空》栏目“建立房地联动机制，推广北京市的做法，限房价、控地价、提品质”相关表述，后续“竞品质”可能成为我国未来土拍规则重要调整方向。若在全国范围推广“竞品质”，则有望全面改变当前房企“重周转、轻质量”现状，开启我国高品质住宅建设新篇章。以北京的高标准商品住宅建设方案评审内容和评分标准来看，绿色建筑、装配式建筑、超低能耗建筑、宜居技术、新管理模式等方向有望成为未来房企“竞品质”的核心导向。“竞品质”新浪潮下，我们重点看好绿色建筑、装配式、减隔震、工程检测及评估方向投资机会，重点推荐受益于房企质量管控需求提升的国内第三方工程检测开拓者深圳瑞捷、装配式钢结构制造加工龙头鸿路钢构、装配式钢结构工程龙头精工钢构。

中国化学：布局化工新材料，“技术+实业”二次曲线加速重估。本周我们外发公司深度跟踪报告，认为中国化学研发实力强大，在基础化工、石油化工、煤化工、化工新材料、新能源等多个领域掌握核心技术，特别在新材料/新能源领域，拥有己内酰胺、己二腈、TDI、多晶硅、有机硅等核心技术，达到国际先进水平，为化工新材料实业发展奠定了坚实基础：1）已投建化工实业项目情况，公司在建己二腈项目有望打破海外公司垄断，加速我国尼龙66产业发展，一期预计于2021年底投产，我们测算项目盈亏平衡点的己二胺售价约1.9万元/吨（当前价格5.3万元/吨），当己二胺价格分别为2万、3万、4万元/吨时，项目税后利润分别为1.5/16.8/32.1亿元，盈利弹性较大。公司已投产己内酰胺项目，运行良好，在建己二腈、硅基气凝胶、PBAT三个实业项目，待一期投产后，我们测算公司21-23年，化工实业项目可实现收入46/121/155亿元，实现归母净利润为2.8/16.8/22.8亿元。公司化工新材料在2022年有望实现质的突破，推动业绩快速增长，开启“技术+实业”第二成长曲线。2）化工实业项目储备情况，POE、尼龙12、炭黑循环利用、环保催化剂等一批小试项目取得预期成果；城市垃圾气化、PBS关键单体丁二酸、固废高温气化、MCH储氢运氢等中试项目稳步推进，后续有望逐步产业化落地，加速公司“技术+实业”战略转型。因此我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润48/69/83亿元，同增30%/44%/20%，当前股价对应PE分别为13/8/7倍，持续核心推荐。

苏文电能：盈利延续高增趋势，股权激励强化成长动力。本周公司发布2021年中报，营收/利润分别为7.3/1.3亿元，同增38%/60%，上半年公司市外及省外业务快速拓展，促营收业绩快速增长。分板块看，2021H1电力工程建设/电力设备供应业务分别实现营收5.4/1.0亿元，同增43%/47%，各项业务推进持续顺利。随着国家电网“两个50%”战略持续推进，以及碳中和背景下光伏+储能打开配网建设与运营新空间，公司下半年有望延续较快增长。同时公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟授予191名骨干（约占公司总人数的31%）300万股，占公司总股本的2.14%，授予价格为29.44元/股，业绩考核目标为以2020年营收为基数，2021-2023年每年营收复合增速均不低于25%，激励范围较广，有望绑定股东、公司和核心团队利益，充分调动员工积极性，促公司持续快速成长。我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为3.4/4.8/6.7亿元，同比增长42%/41%/40%，当前股价对应PE为30/22/15倍，持续核心推荐。

投资建议：当前央企基本面稳健、估值处历史低位，新能源快速发展为建筑行业带来新机遇，央企作为行业主力军有望持续受益，同时新材料、矿业、双碳等新业务加快拓展，未来有望获得新成长动力；另一方面，下半年经济下行压力加大，基建稳增长重要性提升，近期专项债加速发行，基建板块估值有望迎提升，重点推荐与关注专业工程央企中国化学、中国中冶、中国电建、中材国际；低估值基建央企中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建；此外继续核心推荐户侧储能+分布式光伏建设运维龙头苏文电能；以及受益土拍“竞品质”趋势的国内第三方工程检测开拓者深圳瑞捷，装配式钢结构制造加工龙头鸿路钢构、装配式钢结构工程龙头精工钢构。

风险提示：政策推动不及预期风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。