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2021年11月10日发布

事件

根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2021年10月纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机18964台。其中，国内市场销量12608台，出口6356台。

投资要点

10月挖机销量1.9万台，同比下降31%，较9月降幅扩大；1-10月增长13%

10月挖掘机销量1.9万台，同比下降31%，其中国内1.3万台，同比下滑47%；出口6356台，同比增长85%。之前CME预测10月挖机销量同比下滑27%，其中国内同比下滑41%，出口销量增速74%，10月行业增速低于CME预期，出口增速均好于CME的预期。如果和2019年相比，2021年10月销量比2019年10月销量增长11%，两年复合增长6%。

2021年1-10月挖掘机销量同比增速分别为：97%，205%，60%，3%，-14%，-6%，-9%、-14%、-23%、-31%。10月单月下滑31%，相比9月下滑幅度扩大。

10月小挖销量占比上升1.5pct，中挖销量占比下降2.7pct，大挖占比上升1.2pct

10月国内市场小挖销量为7764台，同比下降46%，销量占比62%，同比上升1.5pct；中挖销量为3069台，同比下滑52%，销量占比24%，同比下降2.7pct；大挖销量1775台，同比下滑42%，销量占比14%，同比上升1.2pct。

1-10月国内市场小挖销量为14.5万台，同比增长1%，销量占比59%，同比下降2pct；中挖销量为7.1万台，同比增长14%，销量占比29%，同比上升3pct；大挖销量3.0万台，同比减少6%，销量占比12%，同比下降1pct。

11月底前2021年新增专项债将发行完毕，预计2021年底下游需求迎来边际改善

消费疲软、出口增速下行，基建将逆周期调节、温和托底经济。十四五期间的重大基建项目有望在年底逐步获批和开工。财政部预算司副司长李大伟表示，2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕，将有力支持今年四季度和明年一季度重大基建项目推进。预计国内挖机需求预期在年底有所改善。

挖机10月出口再创单月新高，若明年出口增长50%，可对冲国内10%-22%下滑

10月出口6356台，同比增长85%。挖机出口销量过去5年CAGR达到52%，预计2021年全年实现6万台以上出口量，同比增长73%，呈现加速趋势。如果对2022年挖机销量增速采取相对悲观假设（假设2022年增速-10%~0%），若挖机出口能维持50%的增长，则可对冲国内挖机销量10%-22%的下滑。

三一重工等公司有望凭借国际化、数字化、电动化从中国龙头走向全球龙头

工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。

投资建议

工程机械持续推荐强阿尔法属性的龙头。重点推荐三一重工、恒立液压、徐工机械、浙江鼎力；持续推荐中联重科、建设机械、杭叉集团、安徽合力。

风险提示

基建、地产投资不及预期；挖机出口增速不及预期。