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2021年10月27日发布

颗粒硅：品质提升、成本优化；建3大十万吨级产能矩阵；期待颗粒硅再突破10月25日，保利协鑫发布2020年报、2021半年报。

1）产品品质：全球主要下游厂商均全面通过颗粒硅拉晶测试，金属含量、碳含量、施主杂质及受主杂质均达到N型用料标准，亦能满足电子级多晶硅要求。品质端数据超越下游厂商预期，能使下游客户大幅度提高直拉单晶品质的均匀性和稳定性（源自保利协鑫能源公告）。

2）成本：已将每公斤电耗降低到18度以下，相较改良西门子法电耗降低约三分之二。制造端：综合生产成本较棒状硅相比下降约30%。应用端：降低长晶环节的成本近两成。未来在侧加料模式及连续直拉单晶技术(CCZ)工艺推广下，颗粒硅有望进一步降低综合成本。

3）产能：已在徐州、乐山、内蒙形成了“三足鼎立”的多个十万吨级产能基地。徐州1万吨已于今年2月实现平稳运行，新增2万吨产能预计年末达产；预计2022年5.4万公吨颗粒硅产能将全部释放。乐山一期颗粒硅建设项目于今年上半年正式破土动工。内蒙首期产能相关准备及建设工作已全面展开，有望2022年三季度投产（据上机公告）。

4）碳排放：每生产一万吨颗粒硅将减少碳排放44.8万吨，较改良西门子法降低74%，节省燃煤16.64万吨，相当于每年多种218.6万棵树。符合能耗“双控”趋势、更具市场主动权。

5）无破碎成本、降低二次污染风险：颗粒硅为约2mm的球状硅料、形态流动性好，在生产过程中无需破损，降低破碎成本，消除破碎过程中引入杂质的风险；其次，颗粒硅具备运输优势，有效减少包装与人工环节，实现加料自动化，减少二次污染可能性。

6）订单：隆基、中环、晶澳、双良节能均与协鑫签长单采购合同（其中包含颗粒硅）。其中，晶澳公告采购专门颗粒硅近15万吨，万吨级大规模采购表明颗粒硅获得市场认可，标志着大规模产业化的开端。目前主流厂商使用比例较此前已大幅提升，颗粒硅产品供不应求。

颗粒硅：优势渐显；相较传统西门子法多晶硅，颗粒硅具四大优势

1）成本更低：估算颗粒硅生产成本有望在28元/公斤左右（1.2万/吨工业硅价格，包头和乐山电价），对比棒状硅降低20%以上。中长期看，颗粒硅（坩埚填的更满、单产提升）+CCZ（连续直拉单晶），有望进一步降本升效，在硅料、硅片两大环节有望综合降本20%-30%。

2）品质更好：目前颗粒硅拉出的硅片部分电性能甚至更好、适用N型硅片；中长期搭配CCZ连续投料技术，相比棒状硅、颗粒硅拉棒头尾电性能指标一致性更高、更适用拉N型硅片。

3）投产周期缩短近半：颗粒硅产能建设周期在1年多一些，而传统西门子法棒状硅需要近2年；投产速度大幅缩短，解决硅料供给失衡问题，加速颗粒硅在市场的渗透率提升。

4）易拿能耗指标、扩产更容易：颗粒硅省电70%、碳减排下降60%-70%，综合电耗降低70%以上。能耗指标更容易过、扩产更为顺利。加速推动光伏成为“碳中和”主力。

展望未来：颗粒硅大规模产业化临近！有望成新一代硅料技术，助力光伏降本

（1）保利协鑫能源在徐州1万吨产能量产，我们粗略估计这表明成功概率可能超60%；

（2）上机数控和协鑫合资生产颗粒硅：下游客户亲自下场，表明成功概率可能超过70%；

（3）晶澳采购15万吨颗粒硅，隆基、中环、双良均采购颗粒硅，表明成功概率可能超80%；

（4）如近期协鑫徐州新增2万吨量产成功，将进入复制阶段，表明成功概率可能超90%；

（5）如果明年包头（上机数控和协鑫合资）、乐山基地大规模量产，基本判断100%成功。

未来持续关注：颗粒硅产能提升、CCZ连续投料技术突破、关键设备国产化

投资建议：重点推荐：上机数控（大硅片龙头+颗粒硅行业强力推动者，A股）；建议关注：保利协鑫能源（多晶硅龙头，颗粒硅主推力量，H股）。

风险提示：光伏产品或技术替代的风险；下游扩产不及预期；疫情对海外需求影响。