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2021年10月19日发布

核心观点

9月新能源、出口保持强势

本周中汽协发布9月车市数据，汽车产销分别完成207.7万辆和206.7万辆，同比分别-17.9%和-19.6%，环比分别+20.4%和+14.9%。其中：1）乘用车9月销量175万辆（同比-17%，环比+13%），1-9月累计销量1486万辆（同比+11%）；2）商用车9月销量32万辆（同比-34%），1-9月累计销量376万辆（同比+1%）；3）9月新能源乘用车销量34万辆（同比+160%，环比+11%），1-9月累计销量216万辆（同比+185%）；4）9月出口量17万辆（同比+74%，环比-8%，预计主要因为特斯拉出口环比-2.8万），1-9月累计出口量136万辆（同比+120%）。

中汽协表示4季度芯片供应预期整体好于3季度，补库行情逐步开启

中汽协表示4季度芯片供应预期整体好于3季度，行业补库行情逐步将开启。我们基于3Q21数据调整年度乘用车销量预测，并在库存系数低于1.9的制约下（常规波动区间）进行敏感性分析如下：

1）基准情况：假设4Q21/2022年分别净补库20万/60万（对应于4Q21/2022年的库存系数水平为1.6/1.6），对应于2021年/2022年批发量同比增速9%/15%；

2）若2021年补库进度低于预期（4Q21补库为0万），预计2022年行业批发同比增速最高可达19%，该情形下2021/2022年批售同比分别为8%/19%（4Q21/2022分别补库0/120万，对应库存系数分别为1.5/1.8）；

3）若2021年行业补库进度高于预期（4Q21补库60万），则2021年批发增速可达11%，该情形下2021/2022年批售同比分别为11%/13%（4Q21/2022分别补库60/60万，对应库存系数分别为1.8/1.8）。

可以看到，2021和2022年批量增速间存在一定相互制约关系，但从一年维度看补库能够为行业带来高确定性增量。我们认为今明两年车市复合增长中枢有望维持在10%+，从中期投资视角看无需担心4季度芯片的缓解强度。

投资建议：我们认为需求端的韧性及供给端缺芯改善趋势均支持行业开启补库，同时2020年至今疫情和缺芯因素的压制为本轮补库储备了充足的空间。1、整车建议关注产品向上周期的长安汽车、比亚迪、长城汽车以及补库空间较大的上汽集团。2、汽车电子相关零部件供应商有望在产业加速中，实现国产替代和价量齐升，建议关注：伯特利（EPB+线控制动）、拓普集团，科博达（灯控）、星宇股份（智能车灯）、德赛西威（智能座舱系统）、中鼎股份（空悬）等。

风险提示：汽车行业缺芯缓解进度不及预期、行业需求复苏不及预期，汽车智能化产业进程不及预期，新能源汽车产业发展不及预期。