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2021年02月03日发布

投资摘要

“碳中和”下的乌亮黄金已经进入紧平衡周期。 多晶硅料位于光伏产业链最上游，行业壁垒较高且具备周期性兼资源属性，硅料在光伏发电系统中的成本占比下降，在推动光伏平价上网及行业发展中起到至关重要的作用。当前，全球硅料供需紧平衡，多晶硅料国产替代效应显著，在碳中和背景下“乌亮黄金”的硅料将有望迎来行业的高景气周期。

格局推演：国产硅料厂商“产能+成本”双领先优势将进一步凸显。 国产硅料头部厂商成本+产能双重领先，将进一步掌握全球供给话语权。硅料环节进入紧平衡期，下游客户锁单效应显著，截至目前，国产五大硅料巨头已签出93.76万吨硅料，折合到2021年约24.0~25.3万吨。以2020年五家头部企业41.8吨硅料产能测算， 21年57%-60%的硅料产能已被长单锁定，硅料环节强者恒强，行业马太效应显著。

技术变革为硅料带来的影响： N型单晶是未来。 当前光伏行业技术迭代加速， N型异质结等相关电池片或将引领下一代技术变革。相比于P型硅片及硅料，异质结等N型技术所需的N型硅片及N型硅料，各项指标性能更强且制造成本更高。随着未来N型电池片技术导入，其以N型硅片为衬底的特点将带动N型多晶硅料行业新一轮增长。

投资建议

（1） 2021年硅料需求超预期：受国内碳达峰、碳中和目标及各国新能源利好政策影响，上调未来全球光伏新增装机量预期，光伏行业进入发展快车道。

（2）头部厂商2021年硅料大部分被长单锁定，紧平衡格局将持续。（3）降本增效及产能扩张加速格局分化：优质的成本结构及产能扩产计划决定厂商头部地位。从中长期趋势、短期业绩确定性、经营现金流和估值情况，重点推荐通威股份。

风险提示

国内及海外光伏政策改善不及预期；公司产能释放、投产不及预期等。