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2022年02月07日发布

核心观点

C/C复材凭借优异的性能，在大型光伏热场中逐渐替代石墨，成为主流热场材料。目前在热场“三大件”——坩埚、导流筒和保温桶渗透率已超50%，并随着光伏行业的产业升级以及C/C复材制备工艺的进步，有望持续提升。

需求端，23年需求或逾7800吨，21-23年复合增速约57%。未来三年光伏新装复合增速或在19%，其中大尺寸硅片需求量年增速或在45%，综合考虑大尺寸产能的新增需求和剔除部分小尺寸热场的保有产能替换需求，热场材料需求年增速或在15%。由于21年C/C复材供不应求，预计2021年C/C复材在热场渗透率约58%，若到23年热场材料全部C/C化，叠加热场材料自身的增速，预计21-23年热场C/C复材需求年增速约57%。

供给端，23年产量或近7400吨，21-23年复合增速约53%。国内C/C复材企业融资扩产，同时产业链相关企业也相继进入，预计主要六家企业21年产能约4,151吨，到23年或增至8,317吨，年复合增速约42%。若假设当年新增产能50%利用率，保有产能100%利用率，则23年供应量或近7400吨，年复合增速约53%。

行业学习效应强，性价比的提升有望将C/C复材带入新的应用场景。行业内生产成本分化明显，金博股份凭借预制体自制、设备自研和生产工艺紧凑，具有明显成本优势。但行业学习效应较强，新扩产线工艺均有明显进步，C/C成本挖潜空间较大，这或带动C/C复材性价比不断提升，并激发出更大的市场需求，制动材料有望成为下一产业化领域。

投资建议与投资标的

综上所述，热场用 C/C 复材未来两年需求向好，但随着相关企业扩产加速，产品单价或随着成本的下移而下调，成本领先的企业市占率有望持续提升。同时 C/C 复材除了优异的力学和热学性能，摩擦性能也优于目前主流的制动材料，随着性价比的提升，有望不断延展至新的应用场景，技术储备深厚企业将具备中长期的投资机会。建议关注金博股份(688598，未评级)、楚江新材(002171，买入)、天宜上佳(688033，未评级)、中天火箭(003009，未评级)）。

风险提示

宏观经济增速显著放缓、未来光伏产业政策发生重大不利变化、主要原材料和能源价格波动可能产生不利影响、下游企业产能或生产计划变动、中小企业产能扩张的影响。