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2021年03月03日发布

投资要点

全年营收同比翻番，毛利率达 11.5%，超预期。 蔚来 20 全年营收 162.58亿元，同比大幅提升 108%，毛利率 11.5%，同比转正（2019 年全年毛利率为-15.3％），净亏损 56.11 亿元，相比去年同期亏损大幅缩窄 51%，其中汽车销售业务 20 全年收入 151.8 亿元，同比增长 106.1%，毛利率12.7%。

20Q4 汽车毛利率环比提升，外汇损失导致亏损环比扩大。 20Q4 公司营收 66.41 亿元，同比大幅上升 133%，环比增长 47%，综合毛利率 17.2%，环比提升 4.3pct，净亏损 14.92 亿元，相比去年同期亏损缩窄 48%，环比亏损扩大 26%，主要由于 Q4 人民币贬值产生了部分未实现外汇损失所致。20Q4 汽车业务收入 61.74 亿元，同环比+132%/+45%，毛利率 17.2%，环比上升 3pct；其他业务收入 4.67 亿元，同比+187%，环比+80%，主要来自于新能源积分收入、家用充电桩的安装、以及配附件的销售收入，毛利润 17.1%，首次转正。

20 年自主需求爆发，销量表现超预期： 蔚来 2020 全年共交付 4.4 万辆车，同比增长 112.6%，创历史新高。四季度共交付 1.74 万辆，同比+111%，环比+42%，超原目标 1.65-1.70 万辆，创历史新高。其中， ES8 四季度销 4873辆，同环比+248%/+38%，ES6四季度销 7574辆，同环比+11%/-13%，销量占比达 44%，贡献主要销量，EC6四季度销 4906辆，环比增长 30563%。Baas 目前选用率在 55%左右，有效降低了消费者的购车门槛，高毛利的ES8、 EC6 车型表现出良好的竞争力。

公司预期 21Q1 交付 2 万辆+，年中新产能陆续释放， 我们预计下半年开启高增： 蔚来 21 年 1 月共交付新车 7225 台，同比增长 352.1%，环比增长 3.1%， 2 月交付 5579 辆，同比增长 689%，受春节假期影响，环比下滑 22.8%。公司预计 21 年 1 季度交付 2.0-2.05 万辆，同比增长421%-434%，环比增长 15%-18%，销量持续向上。此外，公司预计 Q2 排产会受电池产能、芯片产能的影响，预计维持单月 7500 辆左右的交付能力。新增产能预计 7 月开始释放，预计明年 1 月份实现单班 15 万辆双班 30 万辆的产能目标。我们预计公司全年交付接近 9 万辆，同比翻番。

投资建议

造车新势力销量再创新高，高景气度维持， Q1 销量预期上修至 45-50万辆，同比大增 250-300%，全年销量预期上修至 240-250 万辆，同比80%；近期板块回调，核心标的估值跌至 35-45 倍，而行业基本面持续向上， Q1 销量排产超预期，锂、六氟等加速涨价，行业供应偏紧，景气度高企，当前为买入良机， 继续强烈推荐三条主线：一是特斯拉及欧洲电动车供应商（宁德时代、亿纬锂能、容百科技、天赐材料、新宙邦、璞泰来、科达利、当升科技、三花智控、宏发股份、汇川技术、恩捷股份、欣旺达）；二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性（天赐材料、华友钴业、容百科技、当升科技，关注赣锋锂业、天齐锂业、多氟多、天际股份）；三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（比亚迪，关注德方纳米、诺德股份、嘉元科技、天奈科技、国轩高科、孚能科技、中科电气、星源材质）。

风险提示： 政策及销量不及预期