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2021年03月03日发布

1、回溯过去：赛道细分、竞争分散导致龙头优势难以凸显。 2015年以前国内网安市场集中度较低， CR3不足20%，仅启明星辰相对领先，产品类别过于细分、下游客户分散招标是主要原因。 判断彼时并未形成真正龙头。

2、聚焦现在：产品化、服务化等因素促成集中趋势，龙头扩张迅猛。 近年来行业格局快速集中化， 多个细分领域CR3突破40%，头部厂商奇安信、深信服等持续扩张，一方面是受到技术演进、招标变化等外围影响，另一方面也映射了龙头的产品化/服务化实力提升。

3、展望未来：全能型龙头延续强势，专精/审查型厂商有弯道超车。 大安全时代下半场，面对等保2.0撬动的千亿级市场，坚定看好全能型龙头延续强势，同时考虑到部分中小厂商（专精/审查型）受益云大物智细分赛道崛起、国家安全审查需求提升等因素，亦有望弯道超车。

4、格局变化 - 选股： 龙头恒强和弯道超车两条主线下，梳理出网安五大龙头（ 2+1+2），推荐全能型厂商： 奇安信、深信服；专精型厂商： 安恒信息也有望受益；同时建议重点关注审查型厂商： 美亚柏科、中新赛克（通信组联合覆盖） 。其他受益标的包括： 启明星辰、绿盟科技、天融信、山石网科、迪普科技等。

5、拐点确立 - 择时： 2020Q3以来网安公司加速复工， 叠加下游政府侧预算边际放松，业绩持续转好。从已经披露2020全年业绩（快报）的厂商来看，奇安信（营收+32%）、安恒信息（营收+40%/利润+48%）、美亚柏科（营收+15%/利润+30%） 、深信服（营收+19%）等均有较优表现，龙头领先行业复苏。 结合等保2.0、关保、 HW等事件催化影响，判断拐点确立，行业反转可期，建议把握当前配置窗口期。

6、风险提示： 竞争加剧风险、政策风险、下游需求波动风险、新兴技术风险。