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2021年03月10日发布

投资要点

2 月挖机销量同比+205.01%大超预期，旺盛需求支撑供应商提价

2021 年 2 月挖机销量 28,305 台，同比+205.0%， 大超 CME 此前预期（ 同比+137%)；其中国内销量 24,562 台，同比+ 255.5%；出口 3,743 台，同比+57.9%。 自 20 Q4 以来，出口普遍维持 50%以上增速，海外市场持续复苏。 2021 年 1-2 月合计销售挖机 47,906 台， 同比+149.2%。其中国内销售 40,588 台，同比+176.7%；出口 7,318 台，同比+60.7%， 出口占比 18.0%。

受行业旺盛需求、经销商改善盈利等因素推动，各挖机代理商纷纷宣布涨价，其中合肥湘元（三一挖机安徽、河南地区代理）微挖/小挖、中挖和大挖老款机型分别上调 0.5/1/2 万元，新款机型分别上调 1/2/3 万元。

中挖继续引领行业增长，龙头品牌集中趋势延续

国内市场分吨位来看： 2 月小挖(0-18.5t)销量 14,531 台，同比+221.6%；中挖(18.5-28.5t)销量 7,422 台，同比+396.8%；大挖(>28.5t)销量 2,609 台，同比+191.2%。 2 月国内小挖/中挖/大挖销量占比分别 59.2%/30.2%/10.6%，同比-6.2/+8.6/-2.4pct。 据基建通大数据（ cnsuido01）统计， 截至 3 月初，全国已有 28 省市发布 2021 年基建固定资产投资计划， 投资总额达 3.2 万亿， 中挖作为基建主力机种大有可为。

1 月国产龙头挖机销量同比翻倍以上增长， 单月市占率超 30%， 在 2020全年市占率 28%基础上继续提升，预计增速持续高于行业。 基于产品竞争力及规模效应，我们预计行业强者恒强格局延续。

3 月旺季挖机销量或创新高，行业高景气度持续

进入 3 月开启挖机春季销售旺季， 20 年 3 月国内挖机销量达 4.9 万台峰值， 我们预计 21 年 3 月销量或突破 6 万台（同比+20%以上）， 刷新历史新高， 主要原因如下： ①上游核心零部件厂商排产饱满， 3 月同比+45%（环比+24%）， Q1 同比+76%（环比 21%）；②下游设备利用率高， 21 年 1-2 月小松挖机开工小时分别同比+87%/47%，高于 19 年同期水平。

结合产业链调研及我们的判断，预计 2021 年工程机械行业景气持续：其中挖机销量增长 5%-15%，工程起重机增长 10%-15%，混凝土机增长15%-20%。 2020 年 12 月三一、中联等宝马展订单超 200 亿元，预计将于2021 年前两季度实现收入，工程机械企业 Q1 及全年业绩高增确定性强。

我们预计未来几年挖机行业波动维持正负 5-10%， 周期波动较上一轮明显弱化， 2024 年后有望进入下一轮大更新周期。低波动率周期中更强调产品竞争力、生产效率以及供应链管理， 建议积极布局受益行业集中度提升、 全球化推进的强阿尔法。

投资建议

重点推荐：【三一重工】 国内份额提升+数字化降本+国际化带来持续业绩弹性，全球竞争力逐步体现带来估值溢价。【中联重科】 起重机+混凝土机械后周期龙头，土方机械+高机贡献业绩新增长极。【恒立液压】 国内液压龙头，进口替代增长可期。

风险提示： 基建地产投资不及预期；行业竞争加剧；全球贸易争端