理工酷

2021年03月10日发布

事件：

3 月 9 日，中国电信宣布：“为把握数字化发展机遇，完善公司治理，拓宽融资渠道，加快改革发展，推动战略落地，实现高质量发展，本公司拟申请本次 A 股发行并在上海证券交易所主板上市。”

点评：

运营商回 A 战略意义重大：自美国把中国运营商列入“制裁名单”、以及退市三大运营商事件发生以来，运营商回归 A 股预期不断提升。中国电信此次拟公开发行 A股数量不超过发行后总股本的 13%，面向个人、机构投资者，以及实施战略配售，将对公司融资、治理、发展等多方面产生重要影响。

联通混改具有重要借鉴意义：2017 年中国联通实施混改，引入 4 大互联网公司（BATJ）、6 家垂直行业公司、2 家金融企业和产业集团公司、2 家产业基金作为战略投资者，并向核心员工实施股权激励。随后 BATJ 入局董事会，转型步伐加速。混改以来，联通营收增速行业持续领先，盈利能力大幅反弹，4G 份额持续提升，在2I2C、内容聚合、产业互联网等领域实现快速发展。联通混改对运营商回归 A 股后的转型运作及发展具备重要借鉴意义。

市场预期影响：

1、 电信 H 股价预期： 虽然联通 AH 非同股同权，但 PE 估值仍然具备一定收敛效应，叠加混改因素，中国联通 H 一直是三家运营商中 PE 估值最高的，因此我们判断中国电信 H 股价或有该预期反应。

2、 混改预期：虽中国电信回 A 尚未公告具体招股书，但此次公告中提及“战略配售、引入战略投资人、公司治理”等关键词，因此借鉴中国联通，中国电信混改市场预期亦将提升。

3、 强化电信 5G 部署实力：公告本次募资将用于 5G 产业互联网建设项目、云网融合新型信息基础设施项目及科技创新研发项目。

4、 对中移动预期影响： 目前三大运营商仅中移动尚未公布回归计划，我们认为，2B 方面，中移动在行业专网应用、产业投资等方面投入更大，回 A 亦具备重大战略意义；2C 方面，中移动具备最大的移动用户群体，回归 A 股带来无形的广告效应，同时中移动盈利水平高，分红稳定，虽然港股通为内地股民提供了投资通道，但仍存门槛及汇率波动等问题， 回 A 可让内地股民更好地分享公司收益。

投资建议：过去市场不看好运营商两大因素：“提速降费”政策影响和 5G 资本开支压力，市场两大担忧导致运营商估值持续走低，而如今两大因素影响均已弱化。未来 5G 套餐用户渗透率上升，5G 流量差异化定价，运营商 ARPU 值有望提升。根据工信部 2020 年通信业经济数据，电信业数据持续回暖，运营商行业趋势向好，看好三大运营商基本面反转趋势。

风险提示：提速降费政策风险、5G 渗透低于预期