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2021年03月10日发布

事件：近日中国电信发布公告拟于A股发行120亿股，募集资金用于5G产业互联网建设项目、云网融合新型基础设施项目及科技创新研发项目。

点评：

1、拟上市A股，发力5G应用和云服务

公司拟发行120亿A股，募集资金用于5G产业互联网、云网融合业务。中国电信披露了2020年年报，实现收入3925.6亿元（YOY+4.7%），净利润208.5亿元(YOY+1.6%)，移动用户3.51亿户，其中5G套餐用户8650万人，5G渗透率达24.64%。

发力5G行业应用和IDC云资源布局。目前电信5G行业应用累计签约1900家，落地场景1100个，2021年计划5G相关投入397亿元，开通32万5G基站。公司目前拥有云资源池数量超100万个，IDC机架超42万个，云业务收入达到138亿元。2020年全年资本开支848亿元（YOY+9.3%）。在发行A股募集资金利于公司加快5G建设和行业应用推广速度，此外将有助于强化公司在IDC和云资源的优势。

2、回归A股有助于运营商总体估值的提升

我国运营商总体估值相比于同行仍然偏低，且A股的估值水平相比于港股更高。Verizon是美国最大的电信运营商，目前的PE为13倍，T-mobile是美国第三大电信运营商目前的PE为51倍。中国移动、中国电信、中国联通在港股的PE分别为10倍、9倍、11倍，从全球上看我国运营商估值相对较低。分市场看中国联通在A股的PE为25倍，相比于港股估值有优势。运营商回归A股后，有助于我国运营商总体估值水平提升。

3、运营商ARPU值迎来拐点，5G行业应用是蓝海

随着5G用户渗透率提升，ARPU值有望迎来拐点。个人市场趋于饱和，以中国移动为例，移动业务的客户数增长率从2017年逐步下滑，，2020H1仅为1.28%；此外ARPU值呈逐步下降态势，从2017年的57.7元降至2019年的49.1元。5G以外的用户ARPU值每个季度月下降0.6-0.7元，我们认为随着5G渗透率的提升，移动业务的ARPU值有望迎来拐点，5G为ToB业务的基石，5G具有高速率、低时延、广连接的特点，是5G与垂直行业融合的必然选择，尤其是对速率和时延要求较高的工业互联网。

4、投资建议

我们认为电信在A股上市后有助于推动5G行业应用的普及以及云业务发展，企业业务有望成为运营商新的增长点。且随着G渗透率的提升，ARPU值有望迎来拐点。相关受益标的：中国移动（0941.HK）、中国联通、中国电信(0728.HK)、号百控股。

风险提示：5G应用推进不及预期，运营商云业务发展不及预期。