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2021年08月23日发布

主要观点：

本周观点

1）中国移动回A推进，招股书展现运营商龙头实力。上周，中国移动递交A股招股说明书，拟发行9.65亿股，募资或达552亿。中国移动基站和光纤网络均居全球领先地位，2020年总资产规模全球第四。用户方面，中国移动是国内最大的移动和固网宽带运营商，政企市场收入也位列第一。近几年来，移动实现了由C端向H端、B端的多元化发展，CHBN四轮驱动业绩稳中向好。

2）移动回A价值评估：估值或超中国电信。我们认为中国移动未来三年将持续受益5GARPU提升、家庭权益ARPU增长、政企收入贡献提升带来的ROE企稳改善以及持续稳定的高派息率。我们使用股票股利贴现模型测算得到移动回A合理PB估值区间为1.83-3.07。

3）移动募投项目分析：5G和千兆宽带具有保底意义，加强对外云服务和对内智慧中台的投资。中国移动回A募投项目资本开支主要投向5G网络、云基础设施以及千兆宽带。我们认为公司的投资力度和节奏与政策指引相吻合，对于市场预期有保底作用。投资预算方面，无线网主设备单站略低于一、二期但高于700M，主设备商竞争格局稳定，毛利率或持续改善。此外，移动募投150亿打造智慧中台，将推动IT架构向云原生演进，形成“业务+数据+技术”三大中台能力。智慧中台打造将带来软件开发外包、云迁移、IT运维、系统集成等相关需求。

投资建议

1）中国电信回A首日上涨35%，运营商资产质量优质、经营业绩向好，未来市场表现有望持续受益于高分红率和ROE的提升。建议继续关注三大运营商港股估值修复机会和中国电信估值重构。

2）从募投方向来看，运营商未来三年资本开支在5G网络、千兆宽带方面具有保底意义，同时有望侧重于云基础设施方面和数据中心互联、网络安全，建议关注ICT主设备商、服务器、传输网光模块、网络安全硬件和云安全厂商等。

3）运营商自研领域，移动、电信均着力于“数字中台”的打造，推动IT架构向云原生演进，形成业务能力、数据能力、技术能力的标准化、模块化、敏捷化，有望带动BOSS软件、IT运维分析管理软件和AI通用能力的需求增长。建议关注亚信科技（港股）、新炬网络、天源迪科、科大讯飞、旷视科技（科创板申报）等。

4）光模块板块剑桥科技、博创科技等中报业绩符合预期，行业二季度景气度保持。同时我们注意到BAT二季度资本开支同比下降8%，环比增长30%，反映自疫情线上经济投资高峰后来自云计算和AI驱动的投资回暖。考虑到下半年5G基站的集中部署和数据中心投资的景气，我们建议适时布局相关公司，如光迅科技、新易盛、天孚通信。

产业要闻

1)Omdia：美国智能音箱市场2021年上半年Alexa智能音箱占据42%，谷歌份额37%，苹果份额21%。2)Juniper报告：5G智能手机渗透率将在2025年达到临界点。Android手机主导拉丁美洲等地区的5G手机市场，iOS终端主导北美和欧洲地区。3)国家统计局：7月份国民经济延续稳定恢复态势，工业生产稳步增长，高技术制造业增势较好。4)国务院发布《关键信息基础设施安全保护条例》5)《上海市信息通信行业“十四五”发展规划》正式印发：预计到2025年末，上海将建成并开通5G基站7万个。6)北京“十四五”规划：到2025年集成电路产业实现营业收入3000亿元，年新一代信息技术产业实现营业收入2.5万亿元。

公司公告

1)中国联通:发布2021年半年度报告。营业总收入1641.74亿元，同比去年增长9.16%，净利润为40.33亿元，同比去年增长20.61%。2)广和通:发布2021年半年度报告。营业总收入18.22亿元，同比去年增长43.85%，净利润为2.03亿元，同比去年增长47.27%。3)亿联网络:发布2021年半年度报告。营业总收入16.5亿元，同比去年增长37.42%，净利润为8.06亿元，同比去年增长24.92%。4)剑桥科技:发布2021年半年度报告。营业总收入14.58亿元，同比去年增长2.4%，净利润为6126.36万元，同比去年增长206.77%。5)润建股份:发布2021年半年度报告。营业总收入29.33亿元，同比去年增长70.54%，净利润为1.65亿元，同比去年增长83.71%。6)博创科技:发布2021年半年度报告。营业总收入5.16亿元，同比去年增长52.64%，净利润为7349.61万元，同比去年增长174.51%。

风险提示

5G应用发展不及预期，公有云市场激烈竞争导致价格快速下降，5G产业互联网规模落地不及预期，中美科技贸易摩擦影响供应链稳定。