理工酷

2021年03月15日发布

震荡调整带来优质个股“高性价比”，坚定超配高景气、长赛道、业绩超预期的细分龙头。1）军工表现依然弱势，继续深度回调：03.08-03.12上证综指跌1.4%，军工指数下跌10.8%，跑输大盘9.4个百分点，排名29/29；2）当前市场对军工板块的信心和关注度，都较年初急剧下降，但我们认为，本轮大幅下跌并非军工中长期逻辑被破坏，而是流动性收缩预期下风险偏好骤然下降，军工高Beta特征在市场非理性下跌过程中表现得淋漓尽致。3）我们对军工板块后续乐观的理由：一方面，“风险是涨上去的，机会则是跌出来的”，当前军工板块PE已由年初98倍降至67倍，其中新材料、军工电子等领域PE仅35-40倍，属于历史中低位；另一方面，从已披露业绩预告与核心企业的订单情况看，我们预计军工大部分公司2021Q1将继续延续高增长，当前时点配置这些高增长、低估值优质个股的性价比提升。

从规划与长周期维度看军工：“十四五”规划和2035年远景目标纲要中对实现国防军队现代化，促进国防和经济实力同步提升做出明确指导。1）实现国防和军队建设水平大幅提升，军队组织形态实现重大变革；2）加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一；3）加快军队组织形态现代化，深化国防和军队改革；4）加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展；5）深化军民科技协同创新，加强海洋、空天、网络空间、生物、新能源、人工智能、量子科技等领域军民统筹发展；6）集中力量实施国防领域重大工程，优化国防科技工业布局，完善国防动员体系。

从两会与军费增速变化看军工：2021年军费预算1.35万亿（+6.8%）符合预期，支出将向航空航天、国防信息化等领域倾斜。1）2021年军费预算1.35万亿（+6.8%）属稳定、合理增长，促进国防开支与国民经济协调发展；2）“十四五”军费开支复合增速将高于GDP增速，且将向航空航天、国防信息化等领域倾斜：①我国军费虽连续五年破万亿但仍仅为美国的四分之一，以2021年GDP目标增速6%计算，军费占GDP比重为1.26%，低于世界主流国家（美国3.4%）；②军费=装备采购费+人员生活费+维持训练费。2010-2017年我国装备费由1774亿升至4288亿，占比由33%升至41%。我们认为，“十四五”是国防建设的关键期，装备费占比将持续提升；③“十四五”期间，海空天、信息化、航空发动机等产业有望实现腾飞。

从核心技术与产业发展看军工：CR929公布初选供应商，大飞机产业链辐射全国、面向全球。1）3月11日，中国商飞召开CR929项目机身及尾翼结构联合定义阶段启动大会，公布了CR929初选供应商，中航复材、洪都航空、成飞民机、沈飞民机等公司入选；2）我们认为，大飞机产业链将为国民经济带来显著“乘数效应”：①大飞机产业拉动比达1:152，为制造业之首，对上下游产业链将形成强大的辐射作用；②国产大飞机未来市场空间广阔，据中航工业预测，未来20年中国客机机队规模将达到8854架；③发展国产大飞机势必促进新材料、新装备等高科技产业同步发展，推动产业转型升级，提升行业整体竞争力。

资主线与受益标的：估值并非我们挑选军工股的首要因素，我们更侧重从“景气度、确定性、赛道长期空间”三大维度寻找军工里的Alpha品种：1）军工新材料：中简科技(碳纤维)、西部超导(钛材+高温合金)、光威复材、菲利华；2）军工电子：元器件（宏达电子/火炬电子/鸿远电子）、连接器（航天电器/中航光电）、苏试试验（试验服务+半导体）等；3）航空产业链：爱乐达、三角防务、航发动力、中航沈飞等。

风险提示：军工订单波动较大的风险；国防工业改革低于预期的风险。