理工酷

2021年03月22日发布

本期内容提要:

回调即是上车机遇，长期逻辑依旧坚挺，逢低坚定超配高景气赛道优质标的稀缺筹码。1）超跌后军工表现亮眼，板块拉升超3%：03.15-03.19上证综指跌1.4%，军工指数涨3.2%，跑赢大盘4.6个百分点，排名1/29；2）当前市场对军工板块的信心和关注度较年初急剧下降，但我们认为军工中长期逻辑并未被破坏，前期下跌主要是流动性收缩预期下风险偏好骤然下降所致。3）坚定看好军工板块的理由：①当前军工板块PE已由年初98倍降至69倍，其中新材料PE约40-45倍、军工电子约35-40倍，均处历史中低位；②从已披露业绩预告与核心企业的订单情况看，我们预计军工大部分公司2021Q1将延续高增长，当前时点配置优质个股的性价比提升。中美高层战略对话，弱国无外交，国防投入与装备建设有望持续增强。1）据国防部官网报道，3月18-19日中美高层开启战略对话，双方围绕各自内外政策、中美关系及重大国际地区问题进行深入沟通；2）本次会谈是拜登上任后中美两国高层的首次沟通，尽管双方之间仍存在重要分歧，但本次中美沟通依旧是“坦率的、建设性的、有益的”，中方带着诚意而来，“对话总比对抗要好”。3）“弱国无外交”，自身的发展与壮大将是中国践行外交政策、维护国家利益的前提，更是中美保持平等对话的“稳定器”，由此我们认为，“十四五”将是国防建设的关键期，“装备升级+国产替代”的双逻辑下航空航天、国防信息化等领域将迎来跨越式发展。

核心逻辑①：装备升级驱动新机型、导弹等新型装备量产爬坡。1）关注航空产业链：据《WorldAirforces2020》统计，2019年我国军机数量虽位列世界第三但仅为美国的四分之一，且老旧二代战机占比高达58%，四代机占比仅1%，我们认为，未来军机升级换代有望提速；2）聚焦导弹放量：

①战略储备催生导弹需求放量。导弹肩负实战与威慑两重作战使命，研制、列装并发展导弹装备已成大国刚需；②航空平台需装配先进导弹以形成实质战斗力。我国军机已全面进入“20”时代，未来新一代航空作战平台将迎来换装列装高峰以缩小和发达国家的差距，而与之配套的导弹装备也将迎来放量；③导弹作为一次性耗材，随着实战化训练推进和备战思维的演绎，其需求也将水涨船高，驶入发展快车道。

核心逻辑②：国产替代促使新材料、军工电子等高新技术领域打破国外封锁。1）“十四五”将是新型装备量产爬坡关键期，新材料与军工电子是装备实现升级换代的关键，相关产业将充分受益。2）现阶段高端电子元器件、高性能材料依旧面临被国外“卡脖子”局面，如国内规模超2万亿的电子元器件市场，其供给长期被美日韩垄断，我们判断未来国产替代势必提速，“军转民”将迎来历史契机；3）军工电子、新材料位于最上游，且下游几乎涵盖了军工全部核心领域，是军工产业风向标，订单与业绩将最先兑现。

投资主线与受益标的：估值并非我们挑选军工股的首要因素，我们更侧重从“景气度、确定性、赛道长期空间”三大维度寻找军工里的Alpha品种：1）军工新材料：中简科技(碳纤维)、西部超导(钛材+高温合金)、光威复材、菲利华；2）军工电子：元器件（宏达电子/火炬电子/鸿远电子）、连接器（航天电器/中航光电）、苏试试验（试验服务+半导体）等；3）航空产业链：爱乐达、三角防务、航发动力、中航沈飞等。

风险提示：军工订单波动较大的风险；国防工业改革低于预期的风险。