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2021年04月01日发布

拥有本土财团背景的百年企业，2020汽车动力板块单独列出成重点发展对象。松下电器目前在民用和军用方面均有广泛参与，公司是日本制造业的名片。背靠住友财团，实力强大。

松下汽车动力电池归属于高速增长业务板块。松下电池业务属于年报业务分类中的汽车电子和机电系统板块-能源业务的范畴。松下将公司的各业务板块划分为高速增长、稳定增长和低盈利业务：高速增长业务包括汽车动力电池（含特斯拉）、车载信息系统、汽车电子等。

AIS部门重组，汽车业务销售额和营业利润均有所下降。公司2020财年进行了部门重组，将原有的AIS部门进一步划分为了汽车和工业解决方案两个部门。在汽车业务方面，由于汽车电池扩产的投资效应无法抵消市场放缓、COVID-19影响以及汽车解决方案产品周期趋势，销量下降，销售额下降。北美汽车圆柱型电池工厂在2019财年第四季度实现盈利，盈利能力明显提高。然而，汽车圆柱电池因产能扩张需求，设备及人工等固定成本增加，车载充电系统在欧洲接到订单的开发费用增加，商誉减值等导致营业利润下降。

松下早期侧重消费电池，后期主攻动力电池，一直以圆柱型和方形电池为主。

由消费电池转型为动力电池，不断成就领先地位。松下1923年开始进行电池研发，早期主要为家电商品服务。1994年成功研发锂离子可再充电池，自此布局新能源相关领域并瞄准汽车电池市场。2009年，松下收购三洋电机、牵手特斯拉，强强联合，为特斯拉独供松下18650圆柱型电池。此后不断改进技术并扩充产能，从18650到21700再到4680，松下将圆柱型动力电池发展推向巅峰。

覆盖日中美动力电池产能布局，欧洲新能源市场成为新热点

松下从2008年并购三洋电机并与特斯拉合作后正式进军动力电池领域，截至2020年在日、美、中共建造七个动力电池工厂。其中日本和大连工厂生产方形电池，预计至2021年松下总产能将达90GWh。

升级电池技术，助推特斯拉在美销量升级。松下继18650电池后，为特斯拉Model3独供21700电池，提高了能量密度和容量，减少了电芯数量和PACK附件，轻量化升级从而带动了整车成本和价格下降。松下最先为特斯拉提供的18650电池受限于体积和关键组件，容量普遍在2.2-3.6Ah之间。

相比于18650电池，21700提高了约20%能量密度，达到300Wh/kg，在保有高镍含量的NCA三元正极材料的同时，负极材料由碳基材料进行了升级，改进为含硅的硅碳复合材料。减少了电芯数量和PACK所需的附件，BMS更加简单，在美国新能源市场上自然更受青睐。

投资建议：随着特斯拉Model3放量和欧洲新能源汽车市场潜力的释放，松下动力电池产业将迎来新的机遇和挑战，国内动力电池产业链上游企业因下游需求扩大和电池降本将受益。

建议关注松下动力电池供应链上的投资标的，正极：厦门钨业、当升科技；负极：璞泰来、贝特瑞；隔膜：恩捷股份；电解液：新宙邦。

风险提示：全球新能源电动车市场需求不及预期，产能扩张未达预期。