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2020年05月29日发布

百年的传承与进化：雅保公司（Albemarle）是一家总部位于美国夏洛特、纽交所上市的特种化学品领军企业，涉足资源的开采以及特种化学品的生产。自1887年成立，公司通过一系列的外延并购和内生发展，形成了锂化学品、溴特种化学品、催化剂—三大收入均衡的核心主业，其锂化学品业务规模全球第一，溴特种化学品业务、催化剂业务均位居全球第二。雅保的锂化学品业务整体来自对Rockwood的收购兼并，更早可追溯至德国Chemetall以及美国CyprusFoote时期，经百年传承，融合了德系与美系两条“血脉”。

全球顶级的盐湖与矿石资源，构成雅保锂业之基石。雅保作为全球最大的锂业巨头，其核心竞争力在于同时拥有全球储量最大、品位最高、成本最低、地域多元的盐湖锂资源以及矿石锂资源；以智利Atacama盐湖、泰利森—西澳格林布什锂矿（49%参股）为基石，以美国银峰盐湖为补充，并以西澳Wodgina锂矿、阿根廷Antofalla盐湖、美国KingsMountain为未来的储备；若得到充分利用，可提供超过38万吨LCE/年的锂资源保障。在锂化工环节，雅保在美国、智利、中国、德国均拥有成熟的生产基地，并正在建设位于澳洲的氢氧化锂产能；公司2019年具备锂化合物产能8.5万吨（碳酸锂4.5万吨、氢氧化锂4万吨），至2021年底产能有望进一步达到17.5万吨（碳酸锂8.5万吨、氢氧化锂9万吨），但新冠疫情导致2020年公司资本开支的精简和延后，智利盐湖碳酸锂扩能、尤其西澳矿石氢氧化锂的投产时间大概率将推迟。

溴特种化学品、催化剂为“现金牛”，战略支持锂业务的成长。（1）雅保在约旦死海和美国阿肯色—全球两大品位最佳的资源地从事溴的提取，构建了垂直一体化的溴化学品生产体系，同时阻燃剂等溴的下游需求稳定，为公司贡献了长期稳健的盈利；（2）催化剂业务线，公司深耕原油精炼、清洁燃料领域，聚焦加氢催化剂（HPC）、流化裂化催化剂（FCC）两大优势产品。

未来能否持续卓越？雅保与核心战略与挑战：（1）明确的上游资源战略，支撑持续的产能扩张；（2）以特种化学品定义锂业务，打造兼具广度与深度的产品组合，构建明确的品质、技术、成本优势；（3）坚持多年期长单的模式，与锂电领域的全球战略客户长期紧密绑定，由需求驱动产能扩张；（4）在周期底部全面部署精益运营，提高投资纪律性。尽管雅保制定了清晰的长期产能路线图，但面临中国之外的锂化工产能、尤其西澳氢氧化锂的资本密集度过高等问题，叠加新冠疫情的巨大冲击，在建产能的投产进度面临考验。能否高效、灵活的实施逆周期扩能，巩固氢氧化锂的市场份额、扩大对于负极预锂和固态电池所需金属锂深加工的投入，将决定雅保未来的全球行业地位。

锂业长青，对于中国锂产业的启示。（1）成为锂行业的领军企业有必要实现“优质资源”与“领先工艺”的配套；（2）充分借用资本市场，抓住机遇窗口做大做强；（3）着眼产业长期，与全球蓝筹客户紧密协同。（4）重视科技创新的力量，未来数字化的全自动生产线或改变全球经济性与效率的天平。

风险提示：1、新冠疫情对于全球经济基本面、全球新能源汽车消费的影响或长于预期；

2、氢燃料体系的产业化或导致动力电池、储能电池的技术路径部分更替。