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2021年04月06日发布

三个层面支撑十四五军工行业发展进入快车道

第一个层面主要体现在国防投入规模。我国军费预算持续以高于同期GDP 增速在增长，其中 2021 年国防支出预算 13553.43 亿元，比上年预算执行数增长 6.8%，高于 GDP 的 6%。2016 年至 2020 年，国防预算增幅分别为 7.6%、7%、8.1%，7.5%、6.6%，均好于当年的 GDP 增速目标。 我们预计十四五国防投入增速仍高于 GDP 增速，且值得期待有一定加速，随之而来的是行业的增长确定性，且并不因经济波动而大幅波动。

第二个层面是国防投入向武器装备采购上的倾斜。根据《新时代的中国国防》白皮书，中国的国防费中装备费用的占比从 2010 年的 33.2%，2014 年 39.1%，到 2017 年已上升到 41.1%，提升明显。在今年的两会中也明显提到增加的国防费主要用于加速武器装备升级换代，推进武器装备现代化建设以及加快推进实战化训练。我们认为：武器装备的转型换代、智能化转型是形成国防实力和军队战斗力的重中之重，这其中比如先进战机、先进导弹、信息化/电子对抗装备等）等将是装备采购倾斜的重点，我们预计先进战机、导弹武器装备、信息化等细分子行业的十四五的复合增速有望超过 30%，未来三年正是行业加速成长的黄金时段。第三个层面是军民融合。军民融合最大的优势是可实现资源要素的双向流动和高效配置，实现一份投入、多重产出。比如按照以单位重量计的价格，航空发动机、民用客机、台式计算机、汽车和船舶的比例为 1400：800：300：9：1，可见航空发动机是工业部门目前附加值最高的产业。卫星导航产业直接投入产出比约为 1:2，相关产业的辐射高达 1:7 至 1:14。军转民领域包括航空发动机、大飞机、北斗导航、卫星互联网、新材料等均值得长期关注。民参军领域，近日资讯美国陆军宣布授予微软一份219 亿美元的合同，为军方提供至少 12 万套 AR 高科技头盔设备，美军高层将其视为改变未来作战模式的装备。类似的还有半导体、高性能计算等众多领域。

高景气映射至上市公司业绩加速，坚定看好军工板块的中长期空间基本面角度看，军工行业增速首屈一指，相比其他行业成长性突出，尤其是 2021 年-2023 年将是行业提速的关键，行业增速有望超过 30%。截止目前，我们统计已发布 2020 年报的 56 家公司的营收增速 11%，归母净利增速达 64%，远超 19 年的 7%，进一步彰显出行业景气拐点带来的盈利大幅改善。预计军工行业一季报也同样具备较强的横向比较优势。此外，客户合同及预付模式改变的落地，对参与配套的企业非常有利，以往诟病的现金流、交付确认等有望大幅改善，生产调度及产能利用效率也将大幅改善，期待在中报中产业链公司的财报中预收、预付、合同负债等科目的亮眼表现。

估值角度看，中证军工指数目前 PE-TTM 在 58 倍，处于过去五年历史23%分位，统计核心部分公司看对应 2021 年的动态 PE 约 44 倍，2022年在 30 倍左右，不少公司 PEG 小于 1。军工行业的估值水平绝对值虽然相对较高，但估值分位数低，仍较大的上升空间，且不少公司估值与业绩增速相匹配，具备较高的投资价值。

投资建议：

优先选择军工高景气子行业兼顾业绩增速、中长期空间作为整体配置的主线，重点包括导弹武器装备、航空主战装备、信息化/军工电子、军民融合等领域。

1） 航空装备：空军装备跨代发展，优化结构、换装列装需求十分迫切，尤其是先进战机产业链是航空装备中增速最快的细分板块，是几倍的强需求驱动。展望未来三到五年，量的提升仍是高成长核心驱动，相关产业链公司成长性仍将较为强劲。主机厂重点推荐中航沈飞，配套环节重点推荐西部超导、江航装备、中航高科、中航机电等，关注航发动力、三角防务等。

2） 导弹： 多重背景驱动下有望呈现高景气，十四五需求有望是十三五的5 倍以上的增长，优选航天领域产品业务占比高、业绩弹性大标的， 重点推荐航天电器、新雷能，关注雷电微力、盟升电子。

3） 信息化/军工电子：信息化建设是基石，是十四五装备升级的重中之重，关注七一二。军工电子目前看整体格局则更受益军工行业整体的景气度，且处于产业链最上游正处于业绩快速增长兑现阶段，重点推荐中航光电、鸿远电子等。