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2021年04月06日发布

一、三大运营商2020年均实现收入利润双增长

三大运营商公布2020年报，均实现收入利润双增长。中国移动实现营业收入7680.7亿元，同比增长3%，净利润1078.4亿元，同比增长1.1%。其中个人市场收入略微下滑2.8%，家庭市场与政企市场增长强劲，同比分别增长20.0%，25.8%。中国联通实现营业收入3067.5亿元，同比增长5.0%；净利润124.9亿元，同比增长10.3%。其中移动服务收入达到1567亿元，同比止负转正，同比增长0.2%；固网宽带接入收入1169亿元，同比增长10.6%。中国电信2020年实现收入3935.61亿元，同比增长4.7%，归属母公司净利润208.5亿元，同比增长1.6%。其中移动服务收入1817亿元，同比增长4.5%；固网宽带收入1921亿元，同比增长5.5%。

二、5G套餐用户大幅增长，移动ARPU值21年有望企稳回升

中国移动2020年5G套餐用户1.65亿户，较2019年大幅增长1.62亿户。2020年移动ARPU值47.4元，同比下降3.5%，较2019年的7.5%降幅显著收窄。公司在规划中提出，力争2021年5G用户达到2亿，移动ARPU值企稳回升。

联通5G拉动ARPU显著提升。公司2020年底5G套餐用户7083万户，5G套餐用户渗透率23.2%，高于行业平均20.2%的渗透率。2020H2公司移动用户ARPU值43.3元，较2020H1的40.9元提升显著。全年移动用户ARPU值42.1元，同比增长4.1%。

中国电信2020年5G套餐用户达到8650万户，渗透率达到24.6%。5GDOU达到13.4GB，5GARPU值达到65.6元，显著高于全年整体ARPU值44.1元。移动用户ARPU值降幅整体持续收窄。

三、新兴业务增长靓丽，成为新的增长点

中国移动政企业务2020年收入1129.2亿元，同比增长25.8%。其中IDC收入162亿元，同比增长54.4%，可用机架数36万架；移动云92亿元，同比大幅增长353.8%；物联网95亿元，连接数超过8.7亿；ICT收入107亿元，同比增长59.4%。

中国联通产业互联网业务收入427亿元，同比增长30%。其中ICT业务134亿元，同比增长33.4%；IDC及云计算业务234亿元，同比增长26.1%；物联网业务及大数据业务分别为42亿元和17亿元，同比分别增长39.0%和39.8%。

中国电信产业数字化业务整体收入840亿元，同比增长9.7%。其中IDC收入280亿元，同比增长10.1%，全国机柜数42万个，整体70%上架率。

四、资本支出小幅提升，5G建设为重点

三大运营商预测2021年资本开支较2020年均会小幅度提升，中国移动、中国联通、中国电信2021年预计资本开支分别为1836亿元，700亿元以及870亿元，同比分别增长1.7%、3.6%和2.6%，其中5G相关资本开支分别为1100亿元，350亿元和397亿元。

五、标的推荐

我们认为运营商当前估值较低，基本面改善趋势持续，持续推荐中国移动、中国电信和中国联通（港股）。

风险提示：竞争加剧导致ARPU值提升不及预期；5G应用发展不及预期；新兴业务发展不及预期。