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2021年05月06日发布

本周观点：

2020年报来看，疫情冲击下计算机行业营收及利润指标均明显承压，同时赛道分化情况更甚于往年。收入端营收平稳增长6.9%（近两年CAGR为+8.7%），收入增速下滑主因有三：疫情影响项目实施进度、下游G端/B端客户IT投入预算边际收紧、会计准则变更拖累收入确认。费用端来看，行业销售、管理费用均受到不同程度主被动压缩，增速大幅低于收入端，但研发费用仍存在较大刚性，维持稳增长。利润端下滑4.6%（近两年CAGR为+3.0%），为疫情带来递延效应所致，后续影响有限。

从细分赛道来看，2020年云计算下游需求景气度高，金融科技、智能驾驶三条赛道在疫情影响下分别保持17%、15%和17%的收入增速。利润端增速一方面取决于收入增速，另一方面叠加G端/大B端收入比重，具有更大波动。金融科技、云计算、智能驾驶利润增速也高于其他细分，分别为36%、21%和11%。但信创、医疗IT、网络安全板块等销售以政府/大央企、国企客户为主，疫情导致政府预算经费不足，削减IT支出，赛道因此受到影响。但网络安全板块的相关IT支出经历Q4检验显示出其相对刚性，全年利润端依旧增长21%，而医疗IT和信创则分别增长7%和6%。考虑疫情影响的特殊性，以2019、2020年复合增速来看，则行业营收端增速前三依旧是云计算（+17%）、金融科技（+17%）、智能驾驶（+15%）。而利润端增速前三则为金融科技（+32%）、云计算（+14%）、信创（+11%）。细分到个股来看，金山办公是其中2020年业绩增长Top20中唯一一家大市值公司，也是同时保持2020年以及过去两年间符合收入、利润增速处于高位的公司，判断其高速增长亦是云计算SaaS赛道持续高增长的印证。

2021Q1来看，疫情出清后复苏明显，行业营收强势反弹。2021Q1计算机行业营收高达28.9%，较去年同期的-12.0%强势反弹，判断疫情因素出清、递延需求释放的情况下，行业正在强势复苏。若以2020Q1、2021Q1复合增速来看，则行业收入同比增长6.5%。利润端来看，2021Q1行业上市公司合计实现归母净利润35.4亿元，较2020Q1的-15.7亿元实现大幅扭亏；若以2020Q1、2021Q1复合增速来看，则行业同比下滑32.5%，但考虑到Q1利润的季节性效应，影响依旧有限。细分到个股来看2021Q1行业业绩增速Top20的公司中，恒生电子和德赛西威是两家典型的大市值公司（500亿元以上），在一季度实现了大象快跑。两家公司分别是金融科技和智能驾驶的龙头，验证两条赛道需求旺盛、景气上行趋势不改。

投资建议：总体来看，2020年和2021Q1季报释放信号印证了我们此前的判断：计算机行业在2020Q3、Q4经历持续复苏，基本面整体向好，2021Q1业绩持续乐观，精选核心赛道龙头。但复盘2021年1-4月行情，计算机板块整体回调较深（市值萎缩7.7%），走势弱于其他主要指数。市值涨幅靠前的公司普遍依赖2020年报或2021季报超预期，同时叠加赛道/公司基本面的边际催化，如科大讯飞（市值+24.7%）、德赛西威（市值+24.8%）、中科创达（市值+14.8%）、朗新科技（市值+12.3%）、深信服（市值+11.6%）等，符合我们此前的推荐逻辑。而跌幅靠前的公司均是前期涨幅较大、估值较高而基本面出现预期差的公司，如中国长城（市值-37.6%）、格尔软件（市值-34.6%）、鼎捷软件（市值-34.4%）细分龙头标的等已经深度回调，其中枢有望在后续逐步回归。综合来看，我们认为2021年外部环境危与机并存的大背景下，计算机行业边际改善逻辑明确，推荐以下六条投资主线：

1、云计算SaaS主线：重点推荐企业级SaaS龙头用友网络、办公软件龙头金山办公（与中小盘联合覆盖）、超融合领军深信服。

2、金融科技主线：重点推荐证券IT恒生电子和生活支付朗新科技（通信组联合覆盖），此外宇信科技、长亮科技、同花顺均迎景气上行。

3、智能驾驶主线：重点推荐车载OS龙头中科创达、智能座舱龙头德赛西威（汽车组联合覆盖）、此外高精度地图领军四维图新为重点受益标的。

4、人工智能主线：重点推荐智能语音龙头科大讯飞。

5、网络安全主线：重点推荐新兴安全双龙头奇安信+深信服，安恒信息作为细分新兴安全龙头也将深度受益，其他受益标的包括：启明星辰、美亚柏科等。

6、信创主线：国产WPS龙头厂商金山办公（与中小盘组联合覆盖），国产中间件龙头东方通，国产PDF龙头福昕软件，国产服务器龙头中科曙光。

风险提示

市场系统性风险、科技创新政策落地不及预期、中美博弈突发事件。