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2021年05月07日发布

事件：

三大运营商公布2021Q1业绩，中国移动Q1总收入为1984亿元（YoY：9.5%），EBITDA为721亿元（YoY：5.2%）；中国电信Q1总收入为1068.73亿元（YoY：12.7%），EBITDA为310.52亿元（YoY：3.0%）；中国联通Q1总收入为822.72亿元（YoY：11.4%），EBITDA为236.4亿元（YoY：0.3%）。

点评：

三大运营商Q1业绩稳健增长。移动2021Q1总收入为1984亿元，同比增长9.5%，其中通信服务收入为1777亿元，同比增长5.2%；EBITDA为721亿元，同比增长5.2%。电信2021Q1总收入为1068.73亿元，同比增长12.7%，其中服务收入1000.78亿元，同比增长8.6%；EBITDA为310.52亿元，同比增长3.0%。联通2021Q1总收入为822.72亿元，同比增长11.4%，其中服务收入为739.24亿元，同比增长8.2%；EBITDA为236.4亿元，同比增长0.3%。

5G渗透率加速提升，移动业务ARPU大幅改善。截至3月底，移动5G用户数量达到1.89亿户，较2020年底增长14.54%，5G用户渗透率达到20.11%，较2020年底提升2.59pct；电信5G用户数量达到1.11亿户，较2020年底增长27.59%，5G用户渗透率达到31.18%，较2020年底提升了6.39pct；联通5G用户数量达到0.92亿户，较2020年底增长29.58%，5G用户渗透率较2020年底提升了6.77pct至29.77%。随着5G用户渗透率的快速提升，5G用户较高的ARPU进一步驱动运营商移动业务整体ARPU上行，截至3月底，移动的移动业务ARPU实现企稳回升，达到47.4元，同比增长0.9%，较2020年底持平；电信的移动业务ARPU达到45.6元，同比增长2.7%，较2020年底增长3.4%；联通的移动业务ARPU为44.6元，同比增长11.5%，较2020年底增长5.9%，三大运营商移动业务ARPU出现大幅改善。

产业互联网业务保持高增。电信在报告期内强化政企市场的信息化拓展能力和运营能力，2021Q1产业互联网收入加速增长，达到238.72亿元，同比增长13.4%。联通在报告期内聚焦智慧城市、数字政府、工业互联网等领域，推进“云+智慧网络+智慧应用”融合营销模式，赋能政企客户数字化转型，Q1产业互联网收入达到144.08亿元，同比增长25.9%。

三大运营商基本面向好，继续看好价值重估。从收入来看，前期压制移动业务ARPU的因素边际减弱，随着5G用户渗透率的提升，5G用户较高的ARPU有望驱动运营商移动业务整体ARPU上行，移动业务收入有望持续进入上升通道。同时，三大运营商近年积极发力产业互联网业务，收入高增长且营收占比提升，有望开启第二成长曲线。成本方面，5G网络共建共享有助于降低前期资本开支的压力，后期运维成本亦进一步降低，同时叠加行业步入良性竞争，有望促进成本端优化。目前，国内三大运营商的估值水位远低于欧美龙头运营商的平均水平，考虑到基本面向好，中国移动（0941.HK）、中国电信（0728.HK）、中国联通（0762.HK）有望迎来价值重估。

投资建议：维持推荐评级。考虑到三大运营商基本面向好，继续看好中国移动（0941.HK）、中国电信（0728.HK）、中国联通（0762.HK）三大运营商价值重估的机会。

风险提示：5G用户渗透率不及预期；产业互联网业务发展不及预期；行业竞争加剧等。