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2021年04月21日发布

投资要点

事件：4月20日中国移动发布Q1主要运营数据，实现营收1984亿元，同比+9.5%，EBITDA为721亿元，同比+5.2%，股东应占利润为241亿元，同比+2.3%。

ARPU企稳回升，经营数据持续改善：截止3月31日，中国移动5G套餐用户总数达到1.89亿户，较20年年末净增0.21亿户，5G渗透率达到20.11%，较2020年（17.52%）提升2.59pp，客户结构持续优化；从流量来看，手机上网流量同比+37.3%，手机上网DOU达到11.2GB，流量业务均保持稳定增长；同时随着“提速降费”压力的释放，5G渗透率的提升，用户ARPU值实现企稳回升，其中移动ARPU值为47.4元，同比+0.9%，较2020年全年ARPU（47.4）实现企稳。最后，移动也将持续推动转型升级，全面CHBN四大市场，优化收入结构，推动全年通信服务收入稳健增长。

运营商板块估值仍处于低位，产业及财务边际改善推动运营商估值提升：首先从产业端来讲：当前随着5G的加速推进，政策红利助推以及有序竞争的逐步回归，产业端的的压力逐步释放；其次从运营商角度来讲，在产业端的带动下最直观的是ARPU值的变动，当前三大运营商均已实现ARPU企稳或者向上，我们认为，ARPU的改善将带动传统ToC业务稳步向好；同时运营商也进一步加大创新业务发展以及投资力度，强化云计算、IDC等核心技术和能力，深化5G与垂直行业融合，推动创新业务稳健发展。截止4月20日收盘，港股移动、联通以及电信的PB分别为0.79、0.36和0.51倍，较历史估值中枢仍处于低位，我们认为当前产业端以及运营商自身边际变化逐步显现，将近一步带动运营商估值提升。

5G持续稳步推进，持续看好运营商以及主设备商等环节投资机会：根据三大运营商年报推介材料，2021年三大运营商资本开支合计为3406亿元，其中5G资本开支为1847亿元，同比+5%，我们认为当前仍处于运营商基站建设的高峰阶段，相关5G投建的力度仍将继续保持，因此我们持续看好下游的主设备商、光模块以及IDC等硬件及设备板块等相关板块投资机会。

建议关注的标的：运营商：中国电信、中国移动，中国联通（A/H）；设备商：中兴通讯；光模块：天孚通信、中际旭创；服务器：浪潮信息；IDC：宝信软件、数据港、佳力图、英维克、城地股份等；

风险提示：5G产业进度不及预期；提速降费压力增加。