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2021年05月10日发布

根据2020年报和2021一季报的经营情况，乘用车行业顺周期趋势明确，整车及产业链业绩随销量回暖呈现逐季修复态势，但缺芯及原材料价格上涨的影响渐显，预计2021Q2板块业绩将承压，2021Q3起有望迎来边际改善。我们认为缺芯及原材料价格上涨仅为短期扰动因素，目前全球终端需求较为强劲，叠加电动智能化变革不断加速，适度调整后或迎来布局良机。重卡处于周期高点，客车盈利能力亟待好转，智能化为汽车销售及服务贡献增量。中大排量摩托车供给创造需求，高景气有望延续。

乘用车：销量持续回暖业绩弹性凸显

2020乘用车板块(含上汽)营收/净利润同比+0.8%/-5.8%，毛利率同比+0.2pp；1Q21营收/净利润同比+86.0%/+2,919.4%，毛利率同比+0.4pp，费用率同比-4.4pp。其中上汽集团（2020/1Q21营收-12.5%/+82.1%，净利润-17.3%/+561.1%）和广汽集团（2020/1Q21营收+5.9%/+47.6%，净利润-9.8%/+2,004.2%）业绩明显修复，长城汽车（2020/1Q21营收+8.6%/+151.3%，净利润+19.2%/+352.2%）增速亮眼。需求回暖驱动销量持续增长，板块业绩弹性凸显，缺芯和原材料价格上涨将导致2Q21有所承压，3Q21有望迎来边际改善。

零部件：业绩逐季修复电动智能亮眼

汽车零部件2020营收稳定增长，1Q21营收同比猛增：4Q20营收同比-0.8%，环比增速为+14.6%；1Q21营收/净利润同比增速为+49.7%/+217.1%，环比增速为-10.7%/+18.2%。整体看，收入端随下游整车销量回暖呈现逐季修复态势，经营杠杆效应下利润率回升，缺芯及原材料价格上涨的负面影响在1Q21开始体现，预计将导致2Q21业绩明显承压。

整体复苏态势下存结构亮点：1)智能化：智能座舱相关产品渗透率加速提升，德赛西威、华阳等相关新业务进入放量周期，驱动业绩高增；2)电动化：特斯拉贡献增量最为明显，驱动拓普、新泉等产业链标的增速高于行业平均水平；3）全球化：疫情致全球车企降本诉求加大叠加部分海外供应商出清的情况下，福耀、伯特利、爱柯迪等加速海外份额的提升。

重卡：2020强劲增长1Q21延续高景气

2020货车板块营收/净利润同比+19.9%/+7.8%，毛利率同比-2.1pp，费用率同比+1.8pp；1Q21营收/净利润同比+80.2%/+118.8%，毛利率同比-2.9pp，费用率同比-0.8pp。重卡板块盈利强劲增长，龙头中国重汽（2020/1Q21营收+50.4%/+151.9%，净利润+52.2%/+154.7%）和潍柴动力（2020/1Q21营收+13.3%/+67.9%，净利润-5.3%/+68.5%）费用控制得当，利润增速基本高于营收增速，预计2021年销量有望达140万辆，呈现前高后低，龙头将持续受益。

客车：业绩承压明显盈利亟待好转

2020客车板块营收/净利润同比-24.8%/-74.1%，毛利率同比-5.0pp；1Q21营收/净利润同比+21.3%/+59.5%，毛利率同比+0.64pp。客车龙头宇通客车（2020/1Q21营收-28.8%/+29.2%，净利润-73.6%/+22.6%）业绩稳健改善，终端需求回暖将驱动板块业绩修复。

摩托车：供给创造需求中大排量高景气延续

2020摩托车板块营收/净利润同比+12.3%/+19.8%，毛利率同比-1.2pp，下降主因会计准则调整；1Q21营收/净利润同比+80.6%/+54.8%，毛利率16.4%，同比-3.2pp。得益优质供给增加，中大排量摩托车景气度持续向上，250cc以上2020年全年销量20.32万辆，同比+14.7%，1Q21销量5.18万辆，同比+109.1%，2021年各大车企加速新品投放，优质供给的增加有望进一步撬动需求，全年看好中大排量摩托车30%以上增长。

投资建议

乘用车：行业周期向上，自主车企布局高端电动智能引领品牌向上，优选强周期+电动智能坚定转型，推荐【吉利H、长城、长安】，建议关注【广汽A+H、上汽】。

电动智能：上半场电动化趋势已定，下半场智能化竞争开启。传统车企积极转型，新造车、科技互联网巨头加速入局促发展。建议关注：

1）增量部件：新机孕育新格局和高成长，推荐三电系统产业链【比亚迪、拓普、银轮、华域】、轻量化产业链【敏实、华域、爱柯迪、文灿】、自动驾驶产业链【德赛西威】、智能座舱产业链【福耀、德赛西威、科博达】，受益标的【华阳】（德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖）。

2）传统部件：看好快速响应能力与成本优势明显的公司，推荐【新泉、拓普、伯特利、玲珑、星宇、爱柯迪】。

重卡：物流重卡需求维持稳健，工程重卡销量贡献弹性，2021销量有望达140万辆，推荐【潍柴、重汽、威孚】。国六排放标准已逐步落地，推荐【银轮、威孚、潍柴、隆盛】。

中大排摩托车：代表消费升级方向，市场潜力巨大，份额将向头部自主、合资品牌集中，推荐【春风、钱江、宗申】，受益标的【隆鑫】。

风险提示

缺芯影响超预期；原材料价格上涨超预期；终端需求低于预期；电动智能进程不及预期；竞争加剧等。