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2021年05月10日发布

2020年行业整体业绩逆势增长，疫情并未影响复苏趋势：2020年SW汽车整体营业收入27258.44亿元，同比增长3.43%；归母净利润696.29亿元，同比增长4.77%。受新冠疫情影响，2020年全年汽车行业实现销量2531万辆，同比下降1.9%。SW汽车行业全年营业收入及净利润实现逆势增长，净利润增速表现好于营收增速，疫情并未影响汽车消费复苏趋势。2021Q1SW汽车一级行业整体营业收入7588.17亿元，同比增长70.46%；净利润305.01亿元，同比增长515.08%；毛利率13.35%，同比下降0.58个百分点；净利率4.71%，同比增长3.46个百分点。受上游原材料涨价及芯片短缺影响，毛利率水平有所下降，但得益于良好的费用管控能力，盈利能力表现亮眼。我们预计2021Q2短期负面因素（芯片短缺、原材料涨价）将继续考验企业费用管控能力，芯片问题有望在三季度缓解，2021年下半年将同比改善。

子行业费用管控能力增强，盈利能力向好：SW汽车五个细分行业，乘用车、商用载货车、商用载客车、汽车零部件和汽车服务，2021年一季度营业收入同比增速分别为+83.69%、+99.27%、+21.15%、+50.09%和+71.54%；净利润同比增速分别为+18065.12%、+11532.23%、+54.50%、+151.54%和+426.41%（其中乘用车和商用载货车板块扭亏为盈）；毛利率同比变动分别为+0.27%、-1.46%、+0.64%、-0.53%和-0.96%；净利率同比变动分别为+4.08%、+3.37%、+5.25%、+2.89%和+3.59%。五个细分行业2021Q1的业绩表现：乘用车营收增延续增长，各车企费用管控能力增强，三费水平进一步降低；商用载货车受益于重卡景气度维持高位，业绩大幅增长；商用载客车营收增速大幅回升，但2021年新能源客车补贴退坡使得利润短期承压；零部件受上游原材料价格上涨影响，2020Q4行业毛利率整体下降，但得益于良好的费用管控能力以及向下游的有效传导，2021Q1盈利水平恢复；汽车服务因终端折扣回升，业绩大幅增长。

投资建议：2021Q1受芯片短缺及上游原材料涨价影响，汽车行业毛利率水平短期承压，但企业费用管控能力提升，板块盈利能力向好。考虑到上游台积电汽车芯片晶圆代工出货2020Q4和2021Q1环比持续提升，预计汽车芯片短缺将于三季度大幅度缓解，下半年将有明显改善。我们重点推荐三条主线：（1）新品周期强劲的自主品牌龙头：长城汽车、比亚迪。（2）与电动智能化产业链紧密相关，成长确定性高的零部件企业：德赛西威、三花智控、星宇股份、玲珑轮胎。（3）业绩有望超预期的重卡企业：中国重汽。

风险提示：上游原材料价格大幅上涨；车用芯片短缺影响；国六排放法规实施后下半年重卡产销大幅下滑。