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2021年05月19日发布

投资要点

海外电池企业Q1收入分化，lg、三星环比持续向上，全年lg及sk实现高增长：2021年一季度LG化学/SKI电池收入创历史新高，环比分别增长3%（lg含消费和储能）/6%，同比实现88%/82%增长；而三星、松下Q1环比分别降低15%/3%。盈利方面，一季度LG化学动力及消费利润大幅提升，营业利润达到约20亿元，同比增756%，环比上升178%。从公司规划看，lg、三星、SKI都将在21全年出货量同比实现翻番。

LG化学：营业利润率大幅提高，业绩超预期。21Q1公司电池板块收入约254亿元，同比增长88.1%，环比增长2.7%；电池业务单季度营业利润为20.39亿元，同比增756%，环比提升177.68%，营业利润率8.0%，同比提升10.3%，环比提升18.6pct，盈利能力整体提高主要受益于动力电池规模效应提升以及标准化圆柱电池占比提升。LG21年全年电池业务收入目标1100亿，增长超50%，我们预计21年对应出货量100gwh以上，同比实现翻番。

三星SDI：受季节影响环比下滑，全年高增可期。三星SDI电池业务21年Q1营收约144.7亿元，同比+33%，环比-9.2%；营业利润约2.8亿元，同比转正，环比下滑59.9%；营业利润率2%，环比-2.5pct，同比+3.8pct，主要为原材料价格上涨影响大型电池盈利能力所致。大型电池（动力+储能）Q1收入约为80亿元，同比上升35%+，环比降低15%；营业利润2-2.5亿元，同比亏损缩窄，营业利润率-3%，同比提升3pct，环比下滑3pct。欧洲车型纯电新车型大量落地，碳排考核下的电动车爆发，我们预计公司21年全年出货近20GWh左右，同比接近翻番以上。

SKI：产能扩张提速，21年目标翻番。21Q1动力电池收入约31.9亿，同比增长82.2%，环比提升5.85%。营业利润约-10.72亿元，亏损同比增68.4%，亏损环比扩大62.3%。主要原因为中国盐城工厂新产能扩建、以及美国SKBA工厂和匈牙利SKBM工厂的初始成本增加。根据SNE数据，21年一季度SKI装机2.4gwh，同比增118.2%，环比下降27.3%，全球市占率达5.07%，排第六，我们预计公司21年一季度出货超3GWh。公司预计2021全年营业收入约182亿元左右，对应出货量将超过16GWh。

松下：21财年扭亏为盈，产能规划升级。公司21Q1动力电池实现营收约71亿元，同比小幅下滑7.7%，环比微降2.9%，营收下滑主要是动力电池营收下滑主要受新能源汽车产能下降及生产线升级改造的影响。汽车电池板块21Q1营业利润11.4亿元，同环比实现大涨，分别增205%/700%。其中动力电池业务Q1利润维持增长，得益于公司规模效应下的折旧摊薄以及圆柱电池的占比提升。21Q1松下装机8gwh，同比增31%，环比微降6%，全球市占率达17%，排名第3。

投资建议：4月销量20.6万辆，环比下滑8.7%，符合预期，下半年排产或大幅超预期，继续重点推荐三条主线：一是特斯拉及欧洲电动车供应商（宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、容百科技、中伟股份、新宙邦、璞泰来、科达利、恩捷股份、当升科技、三花智控、宏发股份、汇川技术）；二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性（天赐材料、华友钴业，关注赣锋锂业、天齐锂业、多氟多、天际股份）；三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（比亚迪、星源材质、欣旺达、诺德股份，关注天奈科技、德方纳米、嘉元科技、国轩高科、孚能科技、中科电气）。

风险提示：政策支持不及预期，销量不及预期