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2021年06月04日发布

2020年4季度开始，网络安全行业开始全面步入复苏阶段。同时，工信部数据显示，2021年1-4月信息安全已经在软件行业4个子类中领涨，成为增速最快的行业。

2021Q1财报来看，行业总体处于增收不增利的状况，因而2021年在关注网络安全成长性的同时，费用端因素同样值得重点关注。在疫情影响下，2021Q1行业内上市公司基本实现了净利润的同比增长，但是对比2019Q1来看，净利润几乎都是呈现下滑状态。我们认为在这个背后，上市公司2021年整体在人员支出成本方面面临较大的压力，主要包括：（1）股权激励费用的增长；（2）人员增长带来薪资支出的增长；（3）2020年社保减免政策结束，企业社保比例回归正常水平。

2020年以来行业内上市公司迎来了股权激励计划的高峰期，同时2021年将成为行业股权激励费用计提压力最大的一年，股权激励费用对净利润影响最大的综合安全厂商主要为奇安信、深信服、天融信和安恒信息，而奇安信和安恒信息的股权激励费用或将对净利润增速带来较大影响。

人员指标方面：2020年，综合网络安全厂商中员工增幅最大的公司为安恒信息、山石网科和深信服。2021Q1人均工资从高到低分别为深信服、奇安信、山石网科、安恒信息、迪普科技、绿盟科技、启明星辰、天融信。2020年人均收入最高的厂商为深信服、迪普科技和启明星辰，人均净利润最高的公司为迪普科技、启明星辰、深信服。

研发方面：研发投入最高的公司为深信服、奇安信、天融信，研发强度最高的公司为奇安信、山石网科、深信服，从毛利率和研发强度的对比来看奇安信目前仍然采取的是相对比较激进的研发投入策略。从人均研发费用的角度来看，深信服、山石网科、奇安信、绿盟科技的人均研发费用更高。

投资建议：从收入规模角度来看，奇安信在2019年超过了启明星辰，成为行业龙头；而从净利润角度来看，启明星辰仍然是行业当之无愧的老大。在收入优先和利润优先方面，两家企业做出了截然相反的选择。互联网行业短频快的打法能否在B端取胜，仍等待时间的进一步检验。但是从目前的估值角度来看，我们认为传统网络安全厂商在成长性和估值方面性价比已经逐步凸显。考虑到估值和成长性因素，推荐个股迪普科技（300768）、天融信（002212）。

风险提示：行业竞争加剧；行业需求增长不及预期。