理工酷

2022年04月06日发布

军工核心下游四大主机厂以及中航机电、中航电子均已披露 2021 年报， 表现出几大行业特征。 1）均衡生产进一步巩固深化。 分季度的收入比重显示，过去行业四季度收入占比高的特点都有不同程度弱化。整体生产交付节奏进一步接近“ 2323”，从季度均衡到月份均衡，对全产业链将产生较好的预期指引作用。 2）关联交易金额提升。 航空工业关联交易金额作为对订单与业绩较好的预判指标， 2022 年预计金额均有不同程度增长，验证行业景气度。 3）合同负债增长。 中航沈飞与洪都航空都在 2021Q2 获得大额合同负债， 中航西飞与中直股份 2022 年关联公司存款金额上限预期存在大幅增长，预示 2022 年可能有大额订单及合同负债。 4）加大研发投入。 四大主机厂与中航机电、中航电子在 2021 年研发投入都有所加大。中航沈飞 2021 年投入研发费用由2.9 亿增长至 6.6 亿元，增长率达 130%； 中航电子和中航沈飞 2021 年研发费用率分别提升 1 个和 0.9 个百分点。 5）扣非净利润大幅增长。中航沈飞与中航西飞扣非净利润增长分别达到 70%和 53%； 中航沈飞和中直股份扣非净利润率分别为 4.7%和 4.2%，中航沈飞 2021 年扣非净利润率提升达 1.2 个百分点。

产业链景气扩张传导有序， 板块企稳配置价值凸显。 军工板块开年在市场情绪等因素影响下，出现大幅回调，长期景气扩张逻辑不变。下游企业预收款项验证大额订单落地，将沿产业链向上游、中游有序传导。“十四五”期间配套企业需求放量确定性强，民营龙头业绩将更具弹性。 中证军工指数估值为 58 倍， 处于历史 PE 的 16%分位值， 继续看好当前位置下板块配置价值。

把握航空装备投资主线，军工电子自主可控成长性高。 1） 主机厂合同负债+预收款项验证，航空产业链增长将持续兑现。业绩传导有效，从主机厂与发动机系统，到机体系统与零部件，再到上游原材料板块，全产业链景气度确定性强。 主机厂关注中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、航发动力；机体系统关注中航机电、中航电子、航发控制、北摩高科；航空锻件与零部件关注中航重机、派克新材、 航宇科技、 三角防务、 爱乐达；金属材料关注抚顺特钢、 西部超导、 宝钛股份、 钢研高纳、图南股份；复合材料关注中航高科、 光威复材、中简科技。 2）导弹武器装备确定性受益于实战化军事训练，高端装备领域军用电子自主可控带来高成长性。 关注鸿远电子、振华科技、中航光电、航天电器、雷电微力等。

风险提示： 疫情反复影响宏观经济环境； 装备研发进展及采购进度不及预期； 军工采购价格下降；行业竞争加剧。