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2021年06月06日发布

投资要点

一、现象：近二年来多省份电荒现象频发。2020年12月10日前后，浙江、湖南、江西、内蒙等地接连发布有序用电通知；2021年5月以来，电荒现象愈发严重，根据中电联发布的《2020-2021年度全国电力供需形势预测报告》，预计2021年南方区域电力供需紧张，其中，广东、云南、广西均存在较大错峰限电风险。

二、原因：需求持续向好+外来电供应不足+动力煤价格高企。

需求：经济形势向好+持续高温，使得南方省份负荷高峰较往年提前。供给：多因素造成外来电供应不足，动力煤价格高企抑制燃煤电厂出力。1）来水不好+云南电力偏紧，外来电供应不足。2）动力煤价格飙升，燃煤电厂发电动力不足。供不应求形势下，广东省电力现货价格飙升，进入5月以来，广东省发电侧日前加权平均电价已经连续12天（5月14日-5月25日）超过燃煤标杆电价，最高达到0.6752元/千瓦时，约为燃煤标杆电价0.463元/千瓦时的1.46倍。5月24日，广东省电力交易中心向市场主体发布6月市场交易安排，将不再进行现货结算试运行

三、展望：局部区域电荒可能会成为常态。

需求：4月份以后有所回落。1）根据国家统计局公布的5月份PMI数据，新订单指数回落0.7个百分点至51.3%，连续两个月回落表明需求扩张有所放缓，其中新出口订单指数大幅回落2.1个百分点至48.3%，表明总需求在边际放缓，尤其是出口。2）Wind数据显示，4月份中国挖掘机产量当月值同比下滑2.90%，是今年以来首个增速下滑的月份；挖掘机以外，重卡、手机、家电等多个行业的需求在4月份以后也有所下降，因此，我们判断需求相比1-4月可能会有所回落、趋于平稳。

供给：云电送粤形势愈发紧张，动力煤价格大概率高位震荡。1）云南省内电力供应趋紧，外送电形势将愈发紧张。根据南方能源观察的统计，云南省2020-2025年新增水电仅乌东德1020万千瓦，将外送至广东和广西（部分电量可留在本地消纳）；向家坝、金安桥，拟扩机200万千瓦；拟新增800万千瓦风电、300万千瓦光伏。考虑到电解铝、硅等其他产业和居民生活用电的增长，2020-2025年，云南省新增用电量或超1000亿千瓦时。“十四五”期间，云南省省内增量电量供应不足，大概率通过压减外送电量，优先保证省内用电，因此，对广东省来说，外送电形势将愈发紧张。2）煤炭行业从政策被动去产能变成行业主动去产能，短期内难以形成有效供给。2017年供给侧改革开始，煤炭企业盈利能力显著提升，从资本开支的数据来看，2017-2019年，中国神华用于煤炭板块的资本开支一直维持在50亿元/年左右（相比供给侧改革之前还下降了），占比总的资本开支为20%左右；陕西煤业用于煤炭板块的资本开支一直维持在20亿元/年左右，剔除小保当投资以后也是下滑的；2）另一方面，煤炭行业的安全和环保标准每年都在提升，意味着想要维持以前的产能和产量，资本开支应当是加大的；由此行业从过去的政策被动去产能变成了行业主动去产能，龙头企业主动缩减资产负债表，考虑到煤矿从投资到投产需要3-5年时间，预计未来3-5年新产能投放的概率都比较小。

观点总结：考虑到电力供给趋紧、电力需求短期企稳，我们判断，“十四五”期间广东省等局部区域的电力供应会始终处于偏紧的状态，一旦需求出现波动，就会造成电荒现象，因此“十四五”期间，广东省等局部区域电荒可能会成为常态

风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱、风电光伏发电小时数不达预期、终端销售电价受到政策影响持续下降等。