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2021年06月17日发布

事件

财联社6月16日报道，财联社记者调研乾照光电（300102.SZ）获悉，公司现有产品订单供给缺口在30%以上，且价格随着行情“水涨船高”。在经历了2017年需求旺盛的一年后，LED终端需求于2018年下半年开始进入低迷期，且新产能的释放导致芯片市场供给过剩问题严重，厂商库存开始上升，价格持续下跌。受此影响，导致部分LED芯片公司产能退出，未退出公司也在内部淘汰落后产能。

随着产业周期调整，从南昌蓝绿芯片(一期)项目的产能释放节奏来看，“恰好”踩中了产业回升的窗口。公司2020年年报显示，南昌蓝绿芯片(一期)项目于2020年上半年产能逐步释放，下半年公司管理层对产能进行了新的布局，第四季度公司呈现产销两旺的局面。不过尽管产能释放完全，乾照光电相关负责人仍表示，预计目前订单供给缺口在30%以上。

据了解，2020年四季度开始，LED行业市场需求已经逐渐回暖，供需关系缓和，LED芯片厂商稼动率也逐步回升，芯片存货将实现逐季出清，价格已较年初有了小幅涨幅。乾照光电认为，随着Mini/MicroLED显示的商业化，LED芯片的需求量将会明显增加，进一步推动LED行业整体需求，行业有望迎来向上拐点。

乾照光电相关负责人认为MiniLED技术应用方向主要以LCD背光和RGB直显为主，除了技术能力外，最终比拼的主要是价格。目前市场上出现部分的电竞屏、电脑屏、ipad屏，甚至电视将MiniLED列为方案，表明性价比的优势已经显现。

多家企业抢滩Mini/MicroLED芯片，2020年是MiniLED/MicroLED元年在多家上市公司的年报中达成共识。据LEDinside统计，2020年MiniLED/MicroLED显示技术相关项目总规划投资约252亿元。

乾照光电负责人认为，受限于微缩制程、巨量转移等技术瓶颈，MicroLED在技术、行业及周期上短期内难以实现商业化。未来几年，MiniLED或还将会是LED显示界主流研究技术路线。

点评

我们认为：

1.LED行业周期性轮动较强，行业景气度由新产品的推出引领，Mini/MicroLED或将带动LED行业进入新的上升期

LED产业周期性强，供需失衡将会带来行业的周期波动。2017-2018年经历过供大于求导致的供给过剩问题，此后处于行业调整期。小间距市场为行业发展提供了新的利基市场，而Mini/MicroLED是重要的发展方向。

LED主流技术包括LCD、OLED、MiniLED和MicroLED四种，代表着LED显示技术的升级。LCD液晶显示器，其构造是在两片平行的玻璃基板当中放置液晶盒，下基板玻璃上设置TFT（薄膜晶体管），上基板玻璃上设置彩色滤光片，通过TFT上的信号与电压改变来控制液晶分子的转动方向，从而达到控制每个像素点偏振光出射与否而达到显示目的。OLED有机发光半导体，是通过载流子的注入和复合而致发光的现象，采用非常薄的有机材料涂层和玻璃基板(或柔性有机基板)，在电场的作用下，有机材料会发光。MiniLED次毫米发光二极管，是芯片尺寸介于50-200μm之间的LED器件，是小间距LED精细化的结果。MicroLED微米发光二极管，是以自发光的微米量级的LED为发光像素单元，将其组装到驱动面板上形成高密度LED阵列的显示技术。

Mini/MicroLED与前两者相比，发光效率、对比度、反应时间、功耗、寿命等表现更好，据前瞻产业研究院整理，采用MiniLED背光设计的液晶电视面板，在亮度、画质都与OLED相近的基础下，其成本只占OLED电视面板的60-80%。

Mini/MicroLED下游应用范围广泛，从平板显示到AR/VR、空间显示、柔性透明显示、可穿戴/可植入光电器件、光通信/光互联、医疗探测、智能车灯等诸多领域。受益于AR/VR、汽车行业的高景气发展，LED行业需求将有所提升。目前MiniLED技术应用方向以LCD背光和RGB直显为主，目前已经相对成熟，使用MiniLED的背光电视、台式显示器、笔记本等消费产品已陆续上市，如TCL的X104K电视系列、iPadPro系列产品等。未来几年MiniLED将成为主流，而随着MicroLED的逐渐商用，在超小型和超大型显示应用中将会被代替。

2.LED芯片行业受益于下游市场，需求将大幅提升，仍可能面临现有产能供不应求的情况。

LED芯片又被成为LED的“心脏”，是LED的核心组件，能够决定其成本与光效的走向。LED芯片结构分为正装、倒装和垂直结构三种，目前MiniLED芯片为实现芯片微缩化，使用转向倒装结构。对MicroLED来说，需要更小制程的芯片，所以需要采用倒装加垂直结构。

受益于下游市场发展，LED芯片市场规模将有所提升。根据LEDinside数据，2019年全球LED芯片市场规模达到173亿美元，预计2018至2023年市场的复合增长率达4%，行业未来的增长点主要集中于Mini/MicroLED芯片。

我国LED芯片市场经过疯狂扩张到供大于求的阶段，通过优胜劣汰后，行业集中度有所提升，头部效应明显，2019-2020年，全球LED芯片产业集中度进一步提升，前10大厂商产能比重，从2019年的82%上升至2020年的84%。2020年LED芯片产能前五大厂商分别为三安光电、华灿光电、兆驰股份、晶电和乾照光电。目前三安光电和华灿光电等具备量产Mini/MicroLED芯片的能力。

虽然多家企业积极扩张产能，但LED芯片受“缺芯潮”影响，存在产能缺口。今年以来，多家LED芯片企业上调价格，部分企业已经是第二次上调价格，甚至有的企业是第三次上调价格。随着LED技术进步，成本降低，显示屏快速放量。应对需求的增加，下游封装厂纷纷扩产，部分小尺寸芯片出现短缺，部分企业上调产品价格，平均涨价约30%。

投资建议

Mini/MicroLED技术不断取得进展，带动LED产业进入新的发展周期，进一步推动LED芯片企业发展。我们建议关注LED芯片相关概念标的：三安光电、华灿光电、乾照光电、宏利智汇、国星光电、瑞丰光电和聚飞光电等。

风险提示：技术研发不及预期风险；Mini/MicroLED应用不及预期；政策变动风险等。