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2021年06月17日发布

海外诊断龙头具备借鉴意义，汽车后市场关注成长路径清晰的道通科技

实耐宝是美国面向汽车后市场的高端工具和设备制造商。汽车诊断是其核心业务之一，目前形成“产品+云服务”的完整业务布局。我们认为，“产品+云服务”的模式，延长了产品生命周期、增加了用户粘性，同时具有较高的利润率。实耐宝作为美国领先的诊断企业，业务模式和发展路径具有借鉴意义。我们看好汽车后市场，道通科技作为快速成长的诊断企业，一方面紧随汽车行业数字化、智能化、新能源化趋势，产品推陈出新且具备竞争力，另一方面积极拓展云服务业务，未来成长路径清晰，建议积极关注。

实耐宝是美国高端工具和设备制造商， 有“工具+诊断+设备” 三大产品矩阵

实耐宝 1920 年成立于美国汽车工业革命期间， 是美国高端工具和设备制造商。公司通过并购快速扩张，目前旗下拥有 27 个品牌， 形成“ 工具+诊断+设备”产品矩阵， SKU 超 8 万个， 业务覆盖 130 多个国家和地区。 2020 财年实耐宝收入、净利润分别为 39.42 亿美元、 6.27 亿美元， 2011-2020 财年复合增速分别为 3.2%、9.5%， 得益于金融服务利润增长，公司利润增速快于收入增速。

诊断业务： 产品+云服务， 业务布局较为全面

实耐宝诊断业务布局较为全面，数据端、产品端、门店端都有相应布局。 我们认为，实耐宝的竞争优势主要来自以下几个方面：（1）数据端：实耐宝数据子公司Mitchell 1 拥有 OEM 原厂数据优势， 旗下 SureTrack 平台积累了超 10 亿条真实维修案例。（2） 产品端： 实耐宝诊断电脑定位高端，旗舰产品 ZEUS 售价高达11695 美元， 具备 Fast-Track 智能诊断功能，提供“读取汽车参数、识别故障码、查明故障原因、提出维修方案、指导工作流程” 智能维修引导，订阅费用为 1499美元/年。（3） 门店端：实耐宝为下游维修店提供 ShopKey 营销管理系统， 提供从维修指引、流程管理、商品采购到支付结算全流程服务， 订阅费用为 2028 美元/年。 2020 财年公司诊断业务收入为 12.38 亿美元，毛利率为 47.1%，利润率显著高于工具部门以及工业与商业部门。

金融服务：加盟+金融， 寻找新的利润增长点

实耐宝自 1990 年开启加盟营模式， 在 Entrepreneur 发布的加盟商 500 强榜中排第 48 位。 2020 财年， 实耐宝拥有售货车 4775 辆， 加盟费收入为 1620 万美元。个体加盟商资金较为匮乏，实耐宝提供贷款服务降低资金门槛。 金融服务收入来自加盟商贷款利息和客户分期付款利息，利润率约为 70%。 随着加盟模式的发展， 金融服务在营业利润中占比由 2011 财年的 19%提升至 2020 财年的 28%，成为过去几年拉动利润增长的主要驱动力。

风险提示： 海外市场竞争加剧；软件研发不及预期；软件订阅率不及预期。