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2021年06月22日发布

核心结论

21Q1新势力营收大幅增长，毛利率持续回暖。1）收入端：蔚来、小鹏、理想21Q1营业收入分别为79.8/35.8/29.5亿元，其中蔚来和小鹏同比增速创下新高。得益于产品结构改善，蔚来、小鹏单车收入攀升至39.8/22.1万元，理想环比小幅下滑至28.1万元，主要是因为1季度销量受上海新能源政策的影响，理想One推出了促销活动；2）盈利能力：蔚来、小鹏、理想21Q1毛利率19.5%/11.2%/17.3%，环比+2.3pct/+3.8pct/-0.2pct，均未实现盈利，但亏损幅度有所收窄；3）交付情况：1季度蔚来交付2万台汽车，是销量规模最大的新势力车企，小鹏汽车销量同比增长接近5倍，增速最高，单一车型销量冠军依然是理想One。展望2季度，蔚来、小鹏、理想4-5月的销量完成率为66%/72%/65%，芯片短缺影响整体可控。

小鹏首次确认软件收入，智能驾驶变现提速。特斯拉通过Autopilot引入辅助驾驶，已经经过三代产品迭代，FSD渗透率和价格不断提升，为整车厂提供了技术升级收费的范例。小鹏在2021Q1首次确认8000万的软件收入，Xpilot3.0选装率达到25%，背后反映的是其优秀的辅助驾驶功能，今年初Xpilot3.0通过OTA升级的NGP功能，百公里人工接管次数、匝道通过能力、变道超车能力、交互体验等测评结果已经接近特斯拉。蔚来也明确21Q1毛利率创新高主要是得益于100度电池包服务和NOP搭载率提升，对单车毛利贡献分别为5000元、8000元。

整车厂主导汽车生态升级，全栈自研是差异化核心。小鹏在成立之初便提出将全栈自研作为核心战略，形成数据和算法的闭环，为功能迭代和用户体验差异化打下技术基础，P7也是目前国内量产车型中自动驾驶能力最接近特斯拉的。2020年以来蔚来和理想在自动驾驶领域也动作频繁，蔚来发布自研ADAM超级计算平台，规划自主研发自动驾驶AI芯片。理想加速扩充自动驾驶研发团队，2021款理想ONE搭载地平线征程3芯片，替代了此前相对封闭的芯片方案，支持其自研系统运作。

投资建议：整车厂作为产业链核心将主导汽车产业生态升级，我们认为目前自动驾驶行业仍在起步阶段，电动智能的“杠杆效应”为后发者打开了新的窗口，特斯拉的标杆效应之下，会有越来越多的效仿者、甚至超越者，推荐长城汽车（601633.SH/2333.HK）、吉利汽车（175.HK），建议关注小鹏汽车（XPEV.N）。零部件方面，车载镜头、主控芯片等增量部件行业龙头将充分受益，建议关注德赛西威（002920.SZ）、舜宇光学（2382.HK）。

风险提示：芯片短缺影响加剧、汽车销量不及预期、自动驾驶技术发展不及预期、新能源汽车推广不及预期。