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2021年06月29日发布

新能源车：行业即将迎来中游排产和电动车终端销售旺季，环比景气度持续向上确定。按照往年经验，下半年产业链将步入旺季备战阶段，7月开始中游排产环比有望继续提升，终端销量预计将在8月开始进入旺季，环比景气度向上趋势确定。下游需求爆发式增长，中游多个环节的紧缺中期难以缓解。供需紧缺预计至少将持续至22年中。（1）电动车迈入全球渗透率加速提升阶段。21年是智能化元年，电动化叠加智能化，产品力大幅提升；美国刺激政策有望今年Q4落地，考虑到中美欧汽车市场容量超5000万台，占比超全球一半，中美欧电动化共振，是全球汽车电动化的主升浪。（2）多个环节的紧缺中期难以缓解。由于需求端的超预期快速增长，20-22年动力电池需求年化增长超80%，而中游多个环节的扩产幅度年化只有50%，供给扩张跟不上需求，中游的紧缺短期难以缓解。我们预计，6F、VC、隔膜等的供需缺口至少持续至22年下半年。推荐（1）动力电池：宁德时代、恩捷股份等强竞争力锂电龙头标的。产品量价齐升环节正极（容百科技、中伟股份、当升科技）、电解液（天赐材料、新宙邦，关注低估值的6F和VC弹性标的永太科技等）、阻燃剂（万盛股份）以及锂&铜箔等。（2）零部件：特斯拉产业链核心标的（拓普集团、三花智控等），受益智能化水平提升的伯特利（线控制动）、中鼎股份（智能底盘）等，二氧化碳热管理（克来机电）。（3）整车：关注比亚迪（强产品周期）、长城以及华为赋能的长安等。

新能源发电：（1）光伏：市场担心涨价影响需求，但这个担忧有点误解逻辑顺序，这一轮涨价不是供给扰动导致的（3Q20），而是紧缺环节供给不变的情况下，需求增加导致的。2021年光伏潜在需求很高，供应链本就满足不了需求，只能通过涨价以及产业链利润分配来压低潜在需求，使其与供应能力匹配，产业链无论是单位盈利还是总利润都处于扩张阶段。市场担忧短期产业链开工率问题，这是正常的行业淡旺季现象，类似于3Q20，是一个极短期的行为，5月组件出口同增34.43%、国内装机同增78%打消短期需求担忧，而硅料价格进入缓行空间、隆基硅片报价维稳，都预示上下游价格博弈近期或将结束。我们认为2021年仍是光伏需求大年，新增装机或达170GW（供应链限制的组件需求），同增约30%，产业链来看，硅料供需偏紧、EVA树脂供需持续紧张、玻璃供需缓解、硅片价格因供给释放节奏以及成本曲线支撑或好于预期、电池盈利处于底部区间，当前行业2021年估值中位数约30倍，横纵向对比性价比高。重点推荐：隆基股份、通威股份、联泓新科、福斯特、阳光电源、亚玛顿等，建议关注：福莱特、信义光能等。（2）风电：考虑到海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启，2021年需求或达50GW以上（产业链需求口径同比增长），目前2021年公开中标和招标项目规模达29.82GW，1-5月风电新增7.79GW，同增59%，也证明这个判断。近期大宗价格拐头向下也打消市场关于成本的担忧，风电产业链中整机环节弹性大、零部件环节业绩向好，此外本轮风电景气周期出现明显大型化的趋势，对产业链影响深远，值得关注，当前行业2021年估值中位数13倍，性价比较高。重点推荐：日月股份、天顺风能、金风科技等，建议关注：金雷股份、新强联、东方电缆、明阳智能、运达股份等。

电网&工控：1）2021年工控需求向好，以锂电、光伏、激光、物流等为代表的下游需求旺盛；核心元器件供应紧张背景下，内资工控品牌迎来新机遇，凭借可靠交付、灵活响应、技术实力及品牌影响力，份额有望加速提升，业绩预计持续超预期，推荐汇川技术、雷赛智能、麦格米特、中控技术，建议关注伟创电气、信捷电气、鸣志电器等。2）“碳中和”大势下，新能源发电、5G基站及数据中心、充电桩等行业需求加速，配套低压电器与继电器需求较快增长，中高端需求占比有望提升，推荐良信股份、正泰电器、宏发股份等。3）电网加速构建以新能源为主体的新型电力系统，21年电网投资预计稳健增长，信息化&智能化、特高压&柔直、储能、新一代调度系统等环节投资有望超预期，推荐国电南瑞、思源电气，建议关注宏力达等。

行业重大变化：

光伏风电：（1）5月光伏新增装机同增78%，组件出口同增34%；（2）5月风电新增装机同增59%，目前公开招标规模29.82GW；（3）硅料价格维持缓行，隆基硅片报价维稳；（4）1-5月户用光伏新增4.16GW，同增230%；（5）国家能源局启动整县屋顶分布式光伏开发试点工作；（6）中国能建1.2GW组件集采开标；（7）能源局起草征求意见稿。

推荐标的：

新能源车：宁德时代、恩捷股份、亿纬锂能、中伟股份、天赐材料、璞泰来、拓普集团、先导智能等，关注：比亚迪、永太科技、中科电气、长安汽车、国轩高科、三花智控等。光伏：隆基股份、通威股份、联泓新科、福斯特、阳光电源、亚玛顿等，建议关注：福莱特、信义光能等；风电：日月股份、天顺风能、金风科技等，建议关注：金雷股份、新强联、东方电缆、明阳智能、运达股份等。电网工控：汇川技术、雷赛智能、麦格米特、中控技术等；良信股份、宏发股份、正泰电器等；国电南瑞、思源电气等，建议关注宏力达。

风险提示：新能源车产销不及预期、政策不及预期；去补贴化带来的市场波动风险、弃光限电风险、技术更新的风险；电网投资不及预期、电网5G建设推进不及预期。行业测算偏差风险。