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2021年09月13日发布

投资建议

【核心组合】中航沈飞、中航西飞、航发动力、洪都航空、中直股份、内蒙一机、中航机电、中航光电、中航高科、铂力特、 中航科工、西部超导

【重点股池】 中航重机、鸿远电子、宏达电子、火炬电子、钢研高纳、高德红外、睿创微纳、航发控制、光威复材、应流股份、宝钛股份、三角防务、振华科技、景嘉微、盟生电子、盛路通信、北摩高科、航亚科技、威海广泰

【 上周报告】【 航发动力】 航发动力优化股权结构；持续推荐国防主机厂；

【 内蒙一机】 获海外民品订单；期待军品放量、业绩拐点向上。

【本周观点】（1） 航发动力股权机构持续优化：（a） 航发集团优化航发动力股权结构： 由“航发集团-西航公司-航发动力”缩减为“航发集团-航发动力”，并通过受让航空工业所持航发动力股份提高持股比例。调整后股权结构更趋合理、层级减少、上市公司地位和管理效率或将受益提升。 （b） 航发集团受让持有中航沈飞部分股权： 飞机和发动机集团交叉持有对方核心主机厂股份。将更有利于双方在业务上的交流沟通、深入合作。

（2）国防装备当前首推主机：（a)“营收增长+利润率提升”，主机业绩弹性大： 规模效应/大额预付/定价改革/国资委鼓励股权激励/产业链成熟过程中配套成本下降，多因素助推主机厂盈利能力向上。 （b）主机厂确定性高，把握主机节奏建议要有“前瞻性”： 产品放量具有高确定性/计划性；主机厂所处环节具有高确定性/垄断性，高确定性下主机厂节奏有望提前演绎。

（3）建议关注军机/航发产业链核心中游： “小核心/大协作“背景下额外受益于主机厂加工量溢出效应。

【核心观点】（1）国防装备中期逻辑坚实： 中央强调 “全面聚焦备战打仗”；明确提出“确保 2027 年实现建军百年奋斗目标”“2035 年基本实现国防和军队现代化”， 要求努力建设与第二大经济体相称的强大国防。 （2）持续性高增长有保障： 中美在军机、导弹等重点领域数量、质量上的差距尚大、短期弥补可能性低，预计“十四五”国防装备持续高增长有保障。 （3）材料、零部件、系统和整机盈利依次传递， 当前首推整机！看好导弹、航发、军机、信息化等优质赛道。

风险提示

1）先进型号研制进展不及预期； 2）装备采购量或交付确认节奏不及预期