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2021年07月14日发布

乘用车需求强劲，供给紧缺。受芯片紧缺影响，汽车业6-8月受影响程度最深，产量大幅下滑。中汽协认为芯片紧缺将于2021年底或22年初缓解。目前终端需求强劲，渠道库存低，折扣大幅回收，重磅车型现货缺乏，交货周期长。部分新车需求转向二手车，二手车2021前5月交易量较2019年增加23%。随着供给端恢复，我国汽车业将迎来强势复苏。新能源市场火热，自主新能源渗透率领跑。6月新能源汽车销售25.6万辆，1~6月份新能源汽车销量达121万辆，同比增长2倍，预计2021全年超240万台。2021年6月新能源乘用车零售渗透率为14%，自主品牌新能源车渗透率高达28.4%（乘联会数据）。主流自主品牌迎来强产品周期。自主品牌6月销售69万辆（+16.5%），高端车型供不应求，现货缺乏，部分热门车型提车周期长达3-4月。

月度聚焦：从长城2025战略和上汽“灵魂”论我们看到了什么？长城发布2025战略—实现年销400万台，收入6000亿。对应未来5年收入复合增速超40%，单车均价15万。龙头自主车企进入量、价、估值全方位提升通道。量-中国汽车年销量有望达到4000万辆，自主品牌份额占据60%~70%，据此我国汽车内需支持6-7家400万辆规模自主车企。价-过去十年吉利/长城单车收入从5万左右上升至8-9万左右，未来5年单价大概率升至15万。原因主要有：1）品牌梯队搭建完毕，高端产品占比快速提升；2）智能化与混动技术全面搭载，单车成本上升。估值-大概率将维持高位。原因主要有：1）强新品周期支持未来5年收入高速增长，盈利弹性大；2）产业链地位进一步增强，软件把控力度显着提升。3）做用户企业，C端粘性增强，品牌塑造渐入佳境。近期上汽股东会引发了关于车企灵魂的广泛探讨。我们认为汽车的灵魂至少具备可生长和差异度两个特质，核心是抓住数据与用户。主流车企肯定是想把控住产品差异度的塑造能力的，且这种能力可持续生长进化而不用受制于人。差异度由供应链企业决定，未来产品的软硬件升级受制于供应链，这都是主流车企不愿看到的。软件定义汽车时代，自主车企正为“铸魂”作转型：1）做用户企业打造品牌标签；2）凸显已有硬件优势；3）软件部分打好“地基”+聚焦用户感知度高的软件能力塑造。主流自主转型方向总体一致，但速度与力度不一，只有在3-5年内快速放大优势才可能在电动智能赛道实现真正意义上的超越。

投资建议：整车股中长期逻辑看自主品牌业绩发展情况，关注自主品牌战略转型和技术落地变现能力，推荐转型迅速的龙头自主车企长城汽车、吉利汽车，受益智能车单车价值量明显提升的配件企业福耀玻璃。同时建议密切关注造车新势力的动态。

风险提示：1）芯片短缺及原材料涨价持续，汽车业盈利承压；2）持续高投入影响公司基本面；3）新车落地效果不及预期。