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概述
2021年07月14日发布
投资要点
本篇报告中,我们尝试回答市场对军工板块投资最关心的若干问题:1)军工板块什么时候表现较好?2)目前军工板块是什么状态?3)市场一直以来推荐军工的逻辑是什么,本轮是否有不同?我们通过分析2014年以来的历史数据和券商研报,提供以下结论:
军工板块在市场风险偏好上升时表现较好:2014年至今,军工板块多数年份的表现几乎同步于或稍弱于创业板指数。考虑到军工板块和创业板指数成分股中重叠很少,我们认为,这种同步性主要反应了市场的风险偏好。
目前是军工板块交易活跃的时期:以中信行业分类的国防军工板块测算,2014-2021年7月,军工行业上市公司总市值占市场总市值的比率在1.3%-2.3%区间内波动,目前约为1.9%;交易额占全市场比重在1.8%-3.2%区间内波动,目前接近3%,明显高于市值占比,属于较为活跃的年份;开放式公募基金平均持有军工上市公司市值占其净资产的比率在2.4%-3.4%区间波动,2020年末为2.8%,接近平均水平。
市场推荐军工的逻辑特点及变化:基于2014年以来新财富军工行业分析师的年度和半年度报告,我们做了高频词整理和分析,总结出以下逻辑要点:
(一)、航空航天一直是军工行业中最受重视的板块:航空航天始终在市场推荐的前十高频词中,且在2020年和2021年“航空”均是第一高频词,市场在不断强化对于航空航天板块的预期。我们认为,板块当前的主要投资机会即诞生于此。
(二)、“国防”是推荐军工的出发点:“国防”出现在每一年的高频词中,且多次占据榜首,主要是基于国防开支的情况,预判对当年及未来军工板块的带动。
(三)“技术”、“科技”标签有待得到更高认同度:军工是一个市场的概念,即包括了产品主要用于军工领域的公司。我们梳理板块上市公司的研发费用、员工结构等指标可以看到,军工企业在科技领域具有一定优势,但仍有很大提升空间。我们认为,随着产业的进一步升级,未来军工板块的科技属性会得到更高的认可度。
(四)、“资产”、“注入”是长期成立但是短期可操作性较差的逻辑:军工集团资产证券化率提升是市场持续关心的逻辑。我们认为,逻辑本身成立,但对于中短期投资的指导性不强。历史上,当“资产”等高频词排名居前的时候,军工板块相对于基准的表现并不是特别理想。
(五)、“军民(融合)”逻辑在2018年之后相对淡化:军民融合视角一直广受关注,但自2018年以来,就退出前十高频词了。这可能是整体政治形势变化背景下,体制内军工上市企业被赋予了更高的期望。不过,我们认为,这一逻辑并未消失,而是下沉至一级市场。民营资本在商业航天等领域极其活跃,我们将在未来2-3年在二级市场上迎来更多的投资机会。
(六)、“发动机”等核心部件和材料自2020年以来广受关注:随着核心技术自主可控受到重视,航空发动机、碳纤维为代表的材料等开始进入前十高频词。我们持续看好这些领域的高景气度。
(七)、业绩增长逐渐得到重视:自2018年以来,“增长”、“增速”、“净利润”等词汇开始刷屏,2021年这三个词同时进入前十高频词。我们认为,军工行业主线逻辑已经切换到自主可控带来的业绩增长,这是本轮军工行情逻辑与以往的不同所在。
行业投资建议:我们给予行业“增持”评级,投资观点如下:
(一)、具备估值上行空间。市场逻辑向业绩驱动转向,则考虑板块估值是有意义的;目前板块估值中枢在静态50-60倍区间,且优质龙头企业更具有估值优势,比照历史估值区间,行业具备估值上行的空间。
(二)、市场波动创造建仓机会。考虑到军工板块易受市场风险偏好的影响,结合中泰证券策略组对于下半年权益市场波动性将会增长的判断,我们认为板块行情会出现反复,但市场波动带来的回调会创造建仓机会。
(三)、行业景气将持续。按照行业发展规律,我们认为,业绩释放节奏会是1)新材料类产品耗材、2)成熟的高端组件和零部件、3)主机厂、4)需要替代的高端组件和零部件。且需求来自于航空航天的拉动会更加直接。
风险提示:行业整体业绩低于预期;权益市场波动过大。
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