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2021年08月01日发布

事件概述:

北京时间7月30日，特斯拉中国官网宣布国产Model3标准续航升级版（以下简称“标续版”）价格下调1.5万元，调整后售价23.59万元。

分析与判断:

标续版Model3再降价延续以价换量策略

自2019年10月开启销售以来，国产标续版Model3共历经六轮调价，售价由35.58万元调整至23.59万元，降价幅度达33.7%。除却换装铁锂版电池降本影响，我们认为背后更多体现零部件国产化率稳步提高及规模效应逐步凸显，进而实现整车成本下降速度超越平均成交价下降速度：1）21Q2特斯拉汽车业务真实毛利率达25.8%，同比+7.1pct，环比+3.8pct，创历史新高；2）特斯拉官方表示此轮1.5万元降价反映成本波动实际情况。

我们认为标续版Model3此轮降价是继标续版ModelY上市之后“以价换量”策略的再延续。回溯历轮调价，均对交付形成较大程度促进。本轮降价后，标续版Model3相较同级别BBA竞品售价差异将进一步拉大；此前“被迫”下架的长续航版Model3亦有望回归，双重因素叠加有望进一步抬升Model3中国地区销量，中性预计单月销量可达2.5万辆，较本轮调价前提升约20%。降价节奏上看，虽整体趋缓且幅度收窄，但伴随未来一体化压铸、CTC等技术应用，以及上海工厂出口带来的规模效应强化，我们预计售价仍有进一步下探空间。

Q2产销规模再创新高新产能建设有序推进

2021Q2特斯拉各车型合计交付201,304辆，同比+121.5%，环比+8.9%，单季度交付量再创历史新高，我们判断系上海工厂Model 3/Y、弗里蒙特工厂Model Y产能顺利爬坡贡献核心增量。受此拉动，2021Q2特斯拉创出历史单季最佳业绩，单季实现总营收119.6亿美元，同比+98.1%，环比+15.1%，GAAP净利润11.4亿美元，同比+998.1%，环比+160.7%，non-GAAP净利润16.2亿美元，同比+258.3%，环比+53.6%。

特斯拉新产能建设有序推进，2021Q2资本支出达15.1亿美元，同比+175.6%。当前总产能超105万辆，具体：1)弗里蒙特工厂Model S/X产能10万辆，Model 3/Y产能50万辆；2）上海工厂Model 3/Y产能超45万辆。目前柏林及德州正在建设Model Y产线（计划2021年投产），德州在规划Cybertruck产线（启动时间推迟至2022年），此前已经亮相的Tesla Semi、第二代Roadster的产能建设也在规划中。新产能建设及新车型投放将助力特斯拉产销量继续向上，预计未来几年的复合增速有望达50%，部分年份增速甚至更高。

强产品力伴以价换量国内优质产业链受益

特斯拉技术驱动供给质变铸就代际领先的强产品力，主要体现有：1）全栈自研自动驾驶；2）动力电池自制（4680电池取得实质突破，性能及寿命成功验证）。考虑新Model3/Y上海工厂产能已达45万辆/年，且国产化率不断提升，预计将充分拉动上游供应链，为自主供应商做大做强创造历史性机遇。国内相关产业链完整，供应商响应快速，成本优化能力强，良好契合特斯拉产品快速迭代及产能快速爬坡的发展需要。特斯拉供应链层级少、扁平化程度高，零部件企业有更多机会实现总成化配套，相关标的有望持续受益。

投资建议：

2020年是新能源汽车供给端剧变的元年，2021年特斯拉国产Model Y、大众ID4/6、福特Mustang Each-E、极氪001、上汽智己L7等带来的供给端质变将持续撬动需求。上半场电动化趋势已定，下半场智能化竞争开启。特斯拉新车型投放、新产能建设如期推进，对于特斯拉产业链我们建议关注：

1）传统领域：a.战略绑定特斯拉，凭借极致性价比实现从中国到全球，从单品到总成，驱动销量和单车配套价值量齐升，推荐【新泉股份】；b.细分领域全球龙头，具备全球供应优势，推荐【岱美股份、继峰股份、均胜电子】，受益标的【中鼎股份】；

2）增量领域：a.三电系统、热管理等具备高技术壁垒，推荐【银轮股份】，受益标的【宁德时代（电新组覆盖）、三花智控、隆盛科技】；b.铝电池盒、车身结构件等轻量化显著受益，推荐【华域汽车、敏实集团、凌云股份】；

3）新潮流：采用全景玻璃天窗、电动尾门等引领行业趋势，带来单车配套价值量提升的同时加速产品行业渗透率提升，推荐【福耀玻璃（与建材组联合覆盖）】，潜在受益标的【伯特利】。

风险提示

新车型投放进度、产能建设进度推迟导致交付量不达预期；汽车需求低迷导致国内外新能源汽车销量不达预期；芯片短缺影响。