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2021年08月18日发布

投资要点：

核心组合推荐：【宏达电子】、【紫光国微】、【中航光电】、【西部超导】、【中航高科】

市场表现：本周上证综指涨跌幅为1.68%，创业板指涨跌幅为-4.18%，中证军工涨跌幅为-0.51%。年初至今上证综指涨跌幅为1.24%，创业板指涨跌幅为12.77%，中证军工涨跌幅为3.29%。本周中信国防军工指数涨跌幅为-0.37%，涨跌幅排名24/29；年初至今涨跌幅为4.08%，涨跌幅排名14/29。

板块估值：目前，中信国防军工指数PE-TTM为82.69倍，处于过去5年历史64.58%分位。申万国防军工指数PE-TTM为72.15倍，处于过去5年历史57.14%分位。考虑到军工行业当前的估值水平可由业绩的高增长消化，配置价值仍在。

行业观点：

当下，军工板块的景气度正在上行，中长期业绩兼具持续性和确定性。在“建设世界一流军队”这一目标的指引下，军工行业市场空间广阔，当前时点的武器装备建设仅仅只是拉开序幕。本轮装备建设大潮始于“十三五”末，到现在虽然成果显著，但与军事强国之间仍然存在巨大差距，尚不能满足国防需求。我们强调，现代战争形态下，靠一两型明星装备难以撑起国防重任，因此装备建设必将呈现出体系化发展、滚动式迭代、各类作战和保障装备百花齐放的态势。后续伴随着批产型号产能爬坡以及新型号逐渐转入批产，行业将持续保持高景气度。

本周军工板块虽略有调整，但行业的基本面并未发生改变，板块的长期配置价值凸显。一方面，现在已披露的上游军工企业大部分都有一个较高的业绩增速，行业高增长已得到部分验证。另外一方面，下游主机厂纷纷大幅上调关联方交易金额、集团财务公司存款上限，再次佐证整个军工产业链饱满的生产任务。同时，下半年以来，随着市场的不确定性加剧，受益于军工板块扎实的基本面与良好的政策相容性，市场关注度不断提升。展望未来，随着市场对军工行业的认知不断加深，板块有望走出一波“长牛”。

综合来看，我们认为：未来行业投资机会仍集中于武器装备/保障装备在“质”和“量”两个方面的提升。标的方面，推荐【宏达电子】、【紫光国微】、【中航光电】、【西部超导】等上游军工电子及新材料核心标的，建议关注【中简科技】（现有客户优质，新拓市场可期）、【航天电器】（卡位核心、边际改善空间大）、【振芯科技】（模拟电路稀缺供应商，北斗芯片格局向好）、【菲利华】（行业地位好，向下游延伸带来增量）、【复旦微电】（FPGA高增长）。

从上市公司与体制内院所市场份额动态变化角度来讲，在继续推荐上游的同时，建议关注【新雷能】、【智明达】、【盟升电子】这样的传统中游设备商。这些企业有望通过技术积累、民企特有的高效率等特点进一步享受院所产能外溢的红利。

风险提示：军品交付及收入确认进度不及预期；行业改革不及预期。